《2018•徑山報告》：推動建立“一行一會多協會”監管框架
長期以來，融資結構不均衡一直是制約我國金融服務實體經濟的一大短板。尤其是中國經濟目前正在由要素驅動型向創新驅動型轉變，以銀行間接融資為主導的金融體系越來越無法滿足提高創新資本形成能力的要求。
9月15日，由中國金融四十人論壇（CF40）主辦、浙商銀行獨家支援的《2018•徑山報告》（以下簡稱“報告”）釋出，CF40理事、中國證券投資基金業協會會長洪磊等人在《報告》中指出， 我國的金融體系必須提高創新資本形成效率，從而最有效地提高產業的技術含量，培育新經濟企業，形成有抗風險能力的制度性安排。
“我們有理由認為，發展以資本市場為主的金融體系，為全社會提供更加充分的風險資本，催生經濟新動能，是我國現代金融體系的主要方向。”報告強調。
《報告》對比了幾個發達國家的金融體系發展經驗，發現無論在間接融資金融體系下，還是在直接融資金融體系下，都存在創新能力極強的經濟體。但與此同時，與以金融中介為主導的金融體系相比，以金融市場為主導的金融體系毫無疑問具有更強的風險資本形成能力和創新發展支援能力。有證據表明，過高比例的信貸融資並非市場合意需求，有可能抑制企業創新。
《報告》從四個方面對我國現代資本市場建設提出了政策建議。
一是理順行政監管與市場的關係，讓市場對資源配置發揮決定性作用。更進一步地，《報告》提出，要持續推進註冊制公開發行制度，大力發展多層次股權交易市場，在《基金法》框架下制定大類資產配置管理辦法，提供高效的風險管理工具，推動以董事會為中心的上市公司治理體系。
二是提升立法站位，全面構建資本市場基礎性法律規範。《報告》強調，在金融機構層面構建統一的信義義務規範，將信義義務落實到每一項金融服務活動中，通過賣者盡責、買者自負，實現金融資產公平、合理定價，徹底擺脫金融活動中對股東信用、原始權益人信用的過度依賴。
《報告》建議提升《銀行法》《證券法》《基金法》《信託法》《保險法》的立法站位，在建設資本市場強國的更高站位，由脫離部門利益的更高層級組建立法小組，從統一金融市場、規範金融活動、明確監管職能、提升監管效能的要求出發，全面構建我國資本市場基礎性法律規範，對相關基本法律作出系統修訂，構建與現代金融體系、現代資本市場相適應的銀證保基本法體系。
三是推動機構監管和功能監管協同，建設現代行業治理體系。國際金融危機爆發以來，西方發達國家掀起新一輪金融結構變革，不斷強化市場約束，但從全球範圍來看，金融機構混業經營的大趨勢並未發生改變，在防範金融風險交叉傳染和利益衝突的同時，規模經濟和業務協同效應仍然是金融機構混業經營的持久動力。因此，《報告》提出，在這種形勢下我國應按照加強功能監管和“一件事情由一個部門負責”機構改革精神，完善資本市場治理框架。《報告》建議，應推動“一行一會多協會”監管制度框架，落實機構監管和功能監管。此外，還要處理好行政和自律關係，發揮行業組織自律管理作用。
四是推進資本市場綜合稅制改革，營造資本市場發展有利環境。《報告》指出，長期以來，我國資本市場中短期投機和“羊群效應”顯著，資金快進快出，大量資金無法轉化為長期資本，嚴重削弱資本市場直接融資功能，其根本原因之一是缺乏以鼓勵長期資本形成為目的的稅收體系。例如，增值稅對投資工具施加了成本約束，不但降低了市場交易效率，對長期資本的再投資活動也產生顯著抑制作用。不僅如此，私募股權基金、養老金、保險資金、公益基金等長期投資缺少中性稅負的保護和長期投資稅收優惠的支援，必然導致投資意願降低，進而傷害實體經濟創新能力，使得我國在大國金融競爭中處於更加不利的位置。
因此，《報告》建議推進資本市場綜合稅制改革，營造資本市場發展有利環境。具體而言，可在金融產品層面以資本利得稅代替增值稅，讓各類投資工具享有稅收中性便利，同時抑制短期投機，鼓勵專業化投資機構發展。此外，需統籌推進資本市場遞延稅制，鼓勵理財資金、養老金轉化為長期投資，增強長期價值投資力量，提升資本市場穩健性。同時，還應研究推進遺產稅、贈與稅以及基於捐贈的稅收豁免制度，鼓勵社會閒餘資金通過捐贈投資於天使、創投基金，推動早期創新資本形成。