收購路上狂奔的顧家家居，風險和機遇共存
【編者按】前不久，顧家家居連續投資了兩家軟體傢俱公司，分別是喜臨門和璽堡家居，顧家家居連續出手投資的舉動也一時間成為外界關注的焦點，顧家家居的股價也隨之水漲船高。本文作者表示出了一些他從一些資料中觀察到的情況，也闡述了部分自己的觀點，我們一起來看看。
本文發於投資者網，作者王境涵；經億歐編輯，供行業人士參考。
11月13日，顧家家居股份有限公司（下稱“顧家家居”）釋出公告，為進一步豐富公司床墊產品序列，完善床墊出口布局，顧家家居全資子公司顧家寢具以4.24億元獲得泉州璽堡家居科技有限公司（以下簡稱“璽堡家居”）51%的股權，資金主要來源於自籌資金。而早在10月15日，顧家家居也以不低於13.8億元收購喜臨門，成為喜臨門第一大股東。
這兩次收購，似乎讓投資者信心倍增，顧家家居的股價也隨之水漲船高。從2018年10月16日其股價的最低點39元，上升至2018年11月15日收盤價為51.90元，漲幅達33%。
然而，從2018年6月1日其股價最高點77.15元來看，僅五個多月，顧家家居的市場已縮水100多億元，同時其營收增速也在逐漸放緩，大量的收購也給它的現金流帶來了壓力。
針對以上投資者關心的問題，投資者網資料研究員致函致電顧家家居董事會祕書羅承雲，得到的回覆是：“非常抱歉，董祕最近正在出差，無法排出時間。”
收購的風險：砸進25億元，現金流壓力增大
根據顧家家居2018年三季度報，1～9月實現營業收入64億元，同比增長26.70%，淨利潤為8億元，同比增長26.70%，在家居行業名列前茅。
但投資者網資料研究員在研究顧家家居業績中發現，其在2018年前三季度中，營業收入增長率和淨利潤增長率分別同比下滑35.29%、43.67%。同時，在2018年上半年和2018年第一季度，營業收入增長率也同比下滑44.81%、36.11%。似乎顧家家居感受到了自身業績開始增速放緩，希望通過收購來刺激公司的發展速度。
早在今年年初，顧家家居就斥資3.2億元收購做軟體傢俱的德國品牌Rolf Benz，又以3.7億元入股澳大利亞傢俱零售商Nick Scali Limited。再加上近兩個月分別斥資13.8億元、4.42億元收購喜臨門和璽堡家居，顧家家居在收購的道路上一共花了25億元，即使它在今年9月獲得了浙江國資委入資的15億元，似乎也緩解不了它在資金上的壓力。
一方面，顧家家居通過質押股份來完成喜臨門的收購。作為大股東的顧家集團，持有顧家家居股份49.13%，其中54.53%做了質押，佔顧家家居總股本的26.79%。另一方面，通過發債形式進行融資，2018年，顧家家居進行了一次發行總值約11億元的可轉債，起息日為2018年9月12日，到期日為2024年9月12日，而融資後的錢不只用在收購上，還用在了其嘉興智慧家居專案的建設上。這些壓力也反應在它的財報上，根據三季報，顧家家居前三季度的流動比率為1.69，低於正常範圍，負債率為49.37%，同比增長57.19%。
而顧家家居收購資金緊缺的喜臨門這件事上，也被各大媒體調侃：“喜臨門沒得選，顧家家居膽兒大。”隨後，在喜臨門公佈的三季報中，淨利潤和扣非淨利潤分別為1.59億元、1.39億元，同比下降22%、27%，業績大不如從前。而璽堡家居雖然有著營收利潤雙增長的好成績，但在與顧家家居簽訂的對賭業績承諾中看出，其面臨著巨大挑戰，璽堡家居需要2019年～2021年實現33億元以上的營收、淨利潤達1.95億元以上，其中，2019年10億元以上營收、2020年11億元以上營收、2021年12億元以上營收。而2018年1～8月，璽堡家居的營收只有3億元。
行業的威脅：出口、床墊生意的瓶頸期
除了大量收購給自己帶來資金緊張、對賭協議業務指標難實現以外，行業的發展瓶頸和市場緊縮也給顧家家居帶來巨大挑戰。
從喜臨門、璽堡家居和顧家家居三個企業的業務板塊來看，喜臨門主要做床墊、軟床為主的中高檔臥室傢俱；璽堡家居主要做國內床墊出口的家居企業；顧家家居主要從事可客餐廳及臥室家居產品。一個是做國內床墊生意，另一個是做國外床墊生意，其中，在收購璽堡家居的公告中，顧家家居也明確表示“是為了進一步豐富公司床墊產品序列，完善床墊出口布局。”由此能看出，顧家家居希望藉此在國內和國外的床墊領域中佔領高地，補齊它在軟床及床墊業務上的短板。
目前，顧家家居的軟床及床墊產品營收的確落後於沙發產品，2016年上半年～2018年上半年，顧家家居的軟床及床墊產品佔公司總收入比重僅為12%、14%、13%，而沙發產品比重高達61%、59%、53%。
但投資者網研究員在分析家居行業發展現狀時發現，目前國內床墊領域存在行業集中度低、消費者對床墊產品更新換代慢等現象。據Euromonitor統計，2017年中國床墊行業CR4僅為14.5%；根據國家統計局釋出的資料，2018年上半年中國傢俱製造業規模以上企業實現營業收入3000多億元，較去年僅同期增長7.1%。
同時，2018年上半年顧家家居的境外收入為13億元，佔公司總收入比重為33%。境內收入為25億元，佔總收入比重為63%。但隨著貿易戰的持續升級，收購璽堡家居到底能給顧家家居的業績帶來多少轉變，還有待觀察。
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