家居行業真那麼冷？四張現金流圖表告訴你：並沒有

科技業界 · 發表 2018-11-21 18:55:40

摘要：【編者按】家居行業是一向是重資金模式，現金流能力的強弱一定程度上決定了企業的生存能力。尤其是在資本市場環境不好的大環境下，良好的現金流是家居企業度過低谷，乃至在週期回暖的過程中加速發展的重要依賴。本文選取了家居行業13家A股上市公司作為樣本，探析家居龍頭的現金流狀況及其變化背後的原因...

【編者按】家居行業是一向是重資金模式，現金流能力的強弱一定程度上決定了企業的生存能力。尤其是在資本市場環境不好的大環境下，良好的現金流是家居企業度過低谷，乃至在週期回暖的過程中加速發展的重要依賴。本文選取了家居行業13家A股上市公司作為樣本，探析家居龍頭的現金流狀況及其變化背後的原因。

此文發於雪球，作者為白髮林奇；經億歐家居編輯，供行業人士參考。

現金流是企業賴以生存的核心，利潤以及資產負債表在一定程度上是會計核算的結果，而現金流更能反映企業經營的實質，即便負債及利潤都處於正常水平，但如果現金流短缺，則同樣會導致企業面臨破產風險。

在目前融資環境趨緊和行業景氣承壓的情況下，良好的現金流是家居企業度過低谷，乃至在週期回暖的過程中加速發展的重要依賴。而在經營、投資以及籌資現金流中，經營活動現金流因為與企業日常運營息息相關，往往發揮著企業“造血”的功能，以支撐長久經營所需，所以是現金流的重點分析物件。

本文選取了13家A股上市公司作為樣本，重點探析家居龍頭的現金流狀況及其變化背後的原因。樣本上市公司清單如下：

1）定製家居：歐派家居、好萊客、索菲亞、尚品宅配、金牌廚櫃、志邦家居；

2）軟體：顧家家居、喜臨門；

3）成品家居：曲美家居、美克家居；

4）其他：大亞聖象、帝歐家居。

速覽：現金流充沛，盈利含金量高現金充沛

從貨幣資金的角度看，雖然家居龍頭普遍在投資擴建產能，但得益於他們普遍集中在近兩年上市融資，貨幣資金充沛，具備較強的再投資能力。

從經營活動現金流的角度看，與傳統傢俱所面臨的由高庫存導致的現金流緊缺困境不同，家居龍頭通過業務模式優化（定製家居根據訂單生產、成品及軟體家居增強對下游需求的預測能力，以實現庫存水平的降低），經營活動現金流淨額近幾年整體呈上升態勢，但2018年由於行業景氣不佳，龍頭優惠支援活動增加（包括優惠套餐、宣傳費用前置）以及 B 端業務開發，經營活動現金流淨額同比略有下滑。

家居龍頭經營活動現金流淨額情況

盈利水平含金量高，但2018年亦有所承壓。除了考察在手現金以及現金流淨額外，還可以觀察經營活動現金流淨額與淨利潤的比值——家居龍頭該指標普遍大於，17年均值接近 1.5，表明了企業利潤都得以轉化為現金流入企業體內，盈利的含金量高（2015-2017年該指標有所下滑，預計主要與生產端規模效應釋放，折舊等非現金成本佔比減小有關）。

而 2018 年前三季度該指標為 0.63，亦表明了家居龍頭提前支出了較多的宣傳費用以及給予經銷商賬期、補貼等支援。

家居龍頭“經營活動現金流淨額/淨利潤”指標情況

資金佔用能力強，支撐穩定的現金流入

在經營活動現金流中，最為重要的是對上下游的佔用資金能力，其中，“銷售商品、提供勞務收到的現金”與“購買商品、接受勞務支付的現金”是影響最大的兩個科目，將這兩個科目分別於營業收入以及營業成本作比值（即主營業務收現比率以及主營業務付現比率），則新指標可以分別反映對下游和上游的資金佔用能力。

下游佔款能力從“銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入” （即主營業務收現比率）來看，得益於與經銷商較強的議價能力以及較快的交付週期，家居龍頭在銷售商品的過程中，能夠較快實現資金回籠，主營業務收現比率長期大於18年以來該指標整體呈下行趨勢，部分議價能力較弱的家居龍頭更是降低至接近於1。

上游佔款能力從“購買商品、接受勞務收到的現金/營業成本”（即主營業務付現比率）來看，近幾年家居龍頭付現比率略低於1，表現出了對上游良好的議價能力。而2018年前三季度浮現率同比變化增減互現，下游需求疲軟未明顯影響對上游資金的佔有能力。

家居龍頭主營業務付現比情況

總結：現金流短期有所承壓，但依舊維持良好水平

綜上所述，得益於較強的議價能力以及良好的商業模式，家居龍頭無論對上游抑或下游均有相對較好的現金佔有能力，雖然2018年以來，對下游資金佔用能力略有下降，但仍保持著良好水平，這也是支撐其維持良好經營現金流狀況的重要原因，而良好的經營現金流能有力支撐其度過行業景氣低谷。

考慮到精裝房政策快速落實，良好的經營現金流也能支撐龍頭積極開發大宗渠道，在一定程度彌補C端流量下降帶來的影響。