從人脈到認知再到賦能紅利，天使投資是穿越谷底最好的方式
2018年12月5-7日， 清科集團 、投資界在北京舉辦第十八屆中國股權投資年度論壇。論壇攜手行業知名學者與重磅嘉賓，秉承傳統，革故鼎新，解析政策趨勢、聚焦投資策略、探索價值發現、前瞻市場未來。
在《超級天使的投資哲學》對話環節， 普華資本 董事長、頭頭是道基金創始人曹國熊， 青松基金 創始 合夥人 、A8新媒體集團有限公司主席兼CEO劉曉鬆，道生資本創始合夥人吳彬，梅花創投創始合夥人吳世春以及主持人 英諾天使基金 創始合夥人、中國青年天使會會長李竹做了相關討論。
以下為演講實錄，經投資界（ID：pedaily2012）整理：
李竹：在場幾位都是天使投資領域的佼佼者，都有很好的案例，包括IPO和併購，即使沒有上市，也都得到了非常好的回報。
今天主要是想探討在當前的大環境下，早期投資是應該永遠看多，還是階段性的看空，或是抄底，因為大家比較關心這些策略。今天介紹的方式會有一點不一樣，我們採取一個相互介紹的方法，每一位超級天使介紹一下右邊的 天使投資人 。先從世春開始。
吳世春：我是在杭州跟吳彬喝茶熟悉的，他的戰績非常卓越，投中了 唯品會 。他也是早期投資，賺了很多的錢，後面又投了小電等很多好公司。他們的辦公室在西湖旁邊的一個別墅裡面，每天可以悠閒的養生，還可以看到那麼多的 好專案 ，屬於在別墅裡面辦公的天使。
李竹：而且吳彬的特點是總穿著中式的服裝。
吳彬：我身邊這位，劉曉鬆，讓我由衷的敬佩，他自己企業做得很好，在座的5個人裡面只有他有上市公司A8集團。另外他也是騰訊的天使投資人，是非常優秀的天使投資人，投了婚禮記等非常多的優秀企業。他十年前就是中國首屆天使投資人，不管是創業，還是投資，都是進入行業非常早的前輩。
劉曉鬆：國熊是老朋友，在很多上市晚宴都能看見國熊。有一次是 牛文文 上市，我們坐在一個桌上，就聊了很多投資的思想，我覺得曹國熊是有套路，有章法，下手也狠，投資中已經上市的有40家公司，包括馬上要上市的估值750億美金的 今日頭條 。
李竹：曉鬆，問你一下，你一般在哪看專案？
劉曉鬆：兩個地方，一個是酒店裡，還有就是到被投公司去。有時候人家也到我辦公室來。
李竹：A8大廈頂層不挺好嗎？
劉曉鬆：有時候也在。
李竹：A8大廈我們大部分投資人都去過。
曹國熊：李竹是中國青年天使會的會長，清華的高材生，美團投得相當棒，我去年錯過他推過來的一個好專案推想科技，現在還在後悔。英諾天使有很多好專案，應該有很多非常優秀的創業者都在他投的案子裡。未來三年，他應該會不斷去敲鐘。
李竹：謝謝曹總。世春是老朋友，我跟他認識是在我們創業的時候，他創立了酷訊網，我當時在做優視網，雖然這兩個創業專案都沒有做成，但是我們都轉行做了天使。世春第一個經典案例專案投的是 大掌門 遊戲，可以看出天使投資人賺的第一桶金往往跟遊戲有關。吳世春投了大掌門，趣店又賺了三千倍，今年又有一個小牛電動上市，之後我還做了他的LP，天使投資行業內都是兄弟，超級天使更加是兄弟。
大家做天使投資很多年了，也經歷過很多的波峰和波谷，從你們做天使投資到現在，感覺整個行業有什麼變化，有沒有一些故事可以講一講？
劉曉鬆：天使投資這個名字被大家知道是在10年、11年左右，當時清華經管學院搞了一箇中國十大天使投資人，我記得有雷軍等最早一批人。但是上臺的人，包括我自己，在這之前都不覺得自己是天使，馮侖說天使的背後都是魔鬼，資本家都是一樣的，沒有什麼天使不天使。我認為在10年之前，大家看見好的兄弟和喜歡的專案，就投了，沒有把它當做是天使投資。
10年之後開始出現天使這個名字，大概在12年左右，出現大量的機構天使，比較早的就是徐小平，還有青松基金。當時雷軍和我們探討過，幹天使適不適合機構來幹，他覺得不適合，所以YY和UC全是他個人乾的。我覺得一個基金要幹好，還是得有一個組織，管基金就得像企業一樣管，包括人的培訓，以及價值觀的統一，只有這樣才能走得長。
要說變化，最早是不知不覺做天使，然後是名正言順做天使，最後是組織化做天使，像李竹是鋪天蓋地幹天使，因為他全國都有自己的品牌，所以最後一個階段是以李竹為代表的鋪天蓋地式。
李竹：鋪天蓋地未必是普世性的，這種方式也不容易。曹國熊個人投了今日頭條，他是跨界一二級市場，而在天使投資人裡面，我個人認為既能做一級市場，也能做二級市場，是不容易的，但是這件事情發生在了曹國熊身上，所以問一下你怎麼看這個行業的變化？
曹國熊：現在機構化天使越來越多，跟整個企業發展的環境也有關係，需要的也不僅僅是錢了。可能十年前投一小部分錢就能起來，現在投資的金額則越來越大，倒不是說企業想要融那麼多，而是這個行業本身發展就需要那麼多錢。除去給錢，目前在行業上、在戰略上的各種幫助也越來越多，所以機構化的天使會越來越多，這是一個非常明顯的變化。
李竹：你現在個人投一些專案，一般是用什麼樣的標準來看？為什麼在估值4億美金的時候投今日頭條呢？
曹國熊：其實也看不清楚，既然是朋友推過來的，覺得也不錯，就投了。現在個人也挺少投了，必須有機構在，要跟著基金去投。基金去找一些天使專案，一定是自己非常熟悉的人，或者說靠譜的朋友推薦過來的熟悉的人，這是第一個前提。
第二個前提，是會在我們所熟悉的領域投資，因為只有熟悉的領域，不管是從人脈，從經驗，還是從行業的發展，我們可以看得略微清楚一些，更能幫到企業。
李竹：最賺錢的專案是稀裡糊塗的就可以賺錢了，長期賺錢則要考慮得特別細。世春請講一下看法，因為你投的數量很多，應該感悟也很多。從做天使以來，你感覺這個行業發生了什麼樣的變化？
吳世春：我也是從個人天使轉變到機構天使，09年投大掌門時是個人天使，一直到14年。我覺得現在第一你需要有更多的錢，來覆蓋更多的專案，需要有一個機構化的團隊，包括投後管理和退出，還有前面的募資。慢慢會發現團隊越做越大，管理的專案越來越多。我覺得現在已經不叫天使投資了，應該叫早期投資，覆蓋的範圍從天使輪一直到A輪，這個階段都能投。我認為這是天使投資人一個很明顯的變化。
李竹：機構化的特點會不會成為一個趨勢呢？
吳世春：我們堅持在早期覆蓋專案，後期不斷的加重，有的專案會連續投三四輪。比如今年敲鐘的小牛電動，我們投了四輪，每一輪都覆蓋到了，並且在後面兩輪還是領投，即使別人不看好的時候我們還領投，這已經超出了一個天使投資的範疇。
李竹：A、B輪是在自己投的專案精選嗎？
吳世春：對，我們隊自己投過的專案、團隊比較瞭解，對他們的發展比較有把握，對他們的資料和成長邏輯比較清楚，所以有把握下注。外部的成長性專案，下注的時候反而會手軟。
李竹：吳彬雖然成立了道生資本，基本上還是自己的錢在裡面佔比例最大。請講一講從你做天使投資以來，除了自己的變化之外，感覺行業有什麼變化？
吳彬：我有好幾點跟世春挺接近的，也是從個人到慢慢成立機構。天使投資行業的變化，我覺得有幾點：一個是在機構化，好像身邊越來越多的朋友都是這樣，我覺得背後的原因是更加規範，專案越來越多。相對VC和PE，中後期往前面走的，也越來越多，這個變化也比較明顯。
我們機構主要佈局在天使、種子和A輪，肯定不會直接就投B輪和C輪，因為我感覺早期的時候能看懂，到後面反而看不懂。
李竹：吳彬也是從創業家出身的天使投資人，我跟吳彬認識也是在我們創業的時候，大家都非常有緣份。
剛才大家提到了，每個人都投出了一個明星專案，包括趣店、小牛電動， 唯品會 ，映客，騰訊等，曹總更是投出了40多個上市公司。你們在投資的過程當中，最看重哪一個領域？在這裡面有沒有一些自己投資的哲學和觀點，或者叫必殺技？跟大家分享一下。
吳世春：因為我們是做早期投資，在這個階段只能看人，我發現自己賺的都是這種比較難賺的錢。大掌門是做社交遊戲的，後來做了好幾次轉型，中間沒有錢，繼續借錢給他們。趣店也是，羅敏幾次創業我們一直加註，後來在金融科技上面獲得成功。小牛電動發生了太多的事情，好像就沒有很順的時候，只有那種非常困難的錢，才適合我們這樣的人賺。
我的投資哲學是對創始人不拋棄不放棄。只要看好一個人，就持續下注。不要第一個交了學費，最後卻讓別人收割了。比如最早投酷訊的是另一個基金，但賺錢的卻是SIG。所以如果是你看好的人，就要持續下注，要掐準位置。李竹：做天使投資是人脈的紅利，看好一個人持續下注。
吳彬：現在看來，回報比較好的有幾個特點：第一，要參與的早，包括像唯品會、易道，都是按照創始人1：1投的，當時企業來找的時候，投的主要都是自己的資金。
第二，好一點的專案，基本上在中間都會轉型，什麼東西能讓投資人堅持下來，是人。
第三，要拿得久，才能讓自己有比較自豪的背景。
所以本質上來說，要廣交朋友，要進入的早，然後是死頂，另外還要拿得久。
李竹：吳彬投的這個專案就是死頂，企業沒有錢的時候，吳彬持續給他錢，即使是轉型也在所不惜，一直到企業成功。你的觀點則是投得早，就像王剛投滴滴，曉鬆孵化了映客一樣。在天使投資行業，早是一個非常重要的特點，天使投資人是第一個參與進去的，是雙重角色，是投資人，也是合作者，這就是認知的紅利。天使投資人因為人脈紅利早投錢，因為認知紅利比別人早賺錢，天使投資人與VC比的是認知更早。
劉曉鬆：李竹講得對，要做好天使、早期投資就是要早。青松基金最看重的就是行研，行研的主要目的就是先人一步看到機會，必須比別人早最少半年，看到未來要發生什麼。所以青松基金一直強調不懂就別說話，沒有一萬小時的行研就別開口，要好好去做功課。我們要求每個行研最後一頁，一定要用綠色字型寫清楚半年以後會發生什麼。
行研最難的其實是怎麼定義新的領域，因為在11年的時候，青松基金把整個基金定義到移動網際網路這個細分領域，會去做行研。但是到了今天，如果說做一個移動網際網路的行研，那簡直就是胡說，因為這個行業太大了。我們現在成立了青松智慧基金，專門做人工智慧，專注在四個細分賽道，人工智慧和醫療是賽道之一。
我們定義得很清楚，人工智慧可以應用在醫藥哪些方面作為細分，大概有五個點，只有在這樣的細分點上去做研究，才可以看透半年以後發生什麼，現在沒有人厲害到，哪個行業半年以後發生什麼都能看到，這是不可能的。
並且你的精力也有限，不可能研究太多的行業，所以做行研最難的是定義細分領域，每個時間點細分領域的定義又不一樣。這是第一個觀點。
第二個觀點就是賽道。基本上每個賽道都有企業，每個細分領域都有周期，有的週期長，有的週期短，在做行研和賽道選擇上面，一定是在細分的時候發生的。在12年的時候，我們看到了視訊行業，當時3G開始開放是一個非常重要的訊號，手機上的視訊商業化時間來了，所以我們當時有五個團隊在做視訊直播。
然後是教育行業，當時掌門一對一的張翼找過來，要用視訊來搞一對一的課外輔導，我們覺得這個賽道可以，這個人還可以，就投給他300萬，估值一千萬。他們現在銷售收入超過第二名五倍，公司規模已經非常非常大了。
所以選擇合適的賽道是至關重要的，也正是因為這個原因，我們大概投出了八個獨角獸，都是從第一輪投的，等到後期變成獨角獸，已經幾十億了。李竹問有什麼祕籍，大白話就叫行研，行研這句話聽起來很枯燥，但怎麼做行研還是有很多的講究。
李竹：你們做了行研之後，一個是選擇企業，第二個在企業發展過程中，也能給一些幫助。
劉曉鬆：我們投的專案當中，轉型成功的專案很少，成功的獨角獸 只有一個 ，其他的都是從賽道上跑出來的。所以我們不太主張創業者轉賽道，因為轉型成功的難度很大。青松基本的邏輯就是幫忙，但不添亂。創始人找來幫忙的時候，就得去熱情的幫忙，不要太過多幹預他的決策，也有到中間去換賽道的，我們也不干涉。
李竹：每個天使投資人風格不一樣，青松基金做行研，然後能給團隊一些中肯的建議，所以天使投資人還有一個紅利就是賦能的紅利，有賦能的能力，可以幫助這些創始人發展得非常好。
曹國熊：天使投資非常早期，有太多的不確定性，所以我的體會是在投的時候，選擇的是相信，相信這個人，但要琢磨和分析他。
第二，如果是天使投資，我還是會在自己比較感興趣的，或者比較有積累的一些領域去投，不管是賦能也好，幫助也好。我對內容比較感興趣，很容易判斷出來哪些可以做天使投資。
現在因為大家都是用機構投資，所以最後很關鍵的一步是在下一輪做Pre-A的時候，有很多優秀的種子應不應該加註和持續幫助，要有更多的分析和判斷。天使投資更多靠的是一種直覺，或者是人脈。往後做到VC的時候，需要更多機構的配合，需要更多的分析。
李竹：你們現在看好哪些方向，或者明年看好哪些方向？
曹國熊：我們看好的領域有很多，消費是一個， 精準醫療 下面細分的方向，還是有較多的投資。現在硬科技的天使投資都很貴，都需要很多的錢。
李竹：大消費、精準醫療和硬科技。明年你們看好哪個領域，吳世春？
吳世春：我們主要看好5個關鍵領域，智慧製造、消費升級、出海、下鄉，還有就是微信生態網際網路。
吳彬：你問的是明年，比較難回答。有些領域肯定會持續看好的，比如說人工智慧、新消費。至於說明年或者是後年，因為我個人偏好TO C，接下來也會多看一些供應鏈資訊化方面的企業。
李竹：因為時間的關係，我們討論最後一個問題，現在天使投資是不是也出現了向頭部集中的趨勢，尤其是在機構化以後，LP對這些機構的選擇，對GP的選擇都是比較挑剔的，馬太效應是否存在？未來幾年經濟的波動是一個大的趨勢，不確定性比較多，昨天也談到了投資和募資的下滑，你們的策略是什麼，有沒有什麼新的佈局的想法？
曹國熊：天使投資肯定存在這種趨勢，但其實做一個小而精的、持續幫助創業者的天使投資，也可以把服務做得更加細。
天使投資需要的資金不大，我至少沒有感覺到寒冬，更深的感覺是在下一輪融資的時候，接棒的提前度可能更加精挑細選一些。
吳彬剛才的一個觀點很好，創業者一開始真的是看不清楚，一定會犯錯，我們也要允許他犯錯，既然選擇了相信，就要更好地對待創業者，支援力度更大一些，寧可少投一些其他的天使，原來投過的就支援到底。
李竹：別生那麼多的孩子，生一個孩子照顧好，這是應對寒冬的一個策略。
劉曉鬆：天使投資的馬太效應已經出現了，而不是會不會出現。其實投資的風險是靠概率來消除的，就是得投足夠多的企業。投十個能出一個獨角獸，但哪一個是獨角獸我不知道，這就是通過概率來獲得。有一個專案肯定是超高回報，但其他專案可能會很平庸，你的策略就是讓這10%的機會發生。我們投資的時候，要求每個專案有30倍的潛力，實際上我們做到了10%的專案是300倍的回報，這個成績已經算很好了。
在今天這個時候，特別是昨天宣佈美國抓了孟晚舟，讓現在這個情況雪上加霜，所以短期來說經濟波動是不可避免的。但是從長遠的角度，把時間軸拉長來看，現在就是一個很好的機會，而且是非常明確的好機會。因為時間軸拉長了，中國這個大的經濟體沒有變，同時中國肯定會全力以赴地做自己的科技，這個是不會有變數的。
針對李竹提的這個問題，在經濟環境下大家需要思考的有幾點：第一，一定是把時間軸拉長來看機會，第二，短期一定是盯住自己的現金流，我希望我們的被投企業一定要存足自己的“糧食”，另外融資不是在缺錢的時候再去融資，而是能融資的時候，你就要融資。我基本上投資的時候不去看資金的使用，我覺得即使沒有什麼使用的地方，也得存錢。創始人有錢，心裡更踏實，因為誰都不知道機會在哪，很多事情是不可預料的。
李竹：你的投資節奏是什麼樣的？是保持原來的投資節奏嗎？
劉曉鬆：青松基金在過去12個月的投資節奏是加快的，我們看的細分領域基本上沒有變化，還是消費、人工智慧、教育、文娛等。目前很多人不太看好文娛，說文娛是重災區，其實他們錯了，現在文娛特別便宜，有口紅效應，是最反經濟週期的，這個時候不投，什麼時候投？投資人要逆向來想這件事情。
李竹：邏輯是非常清楚的，就是看空，但是做多。昨天有一位分享嘉賓講道現在最大的風險就是不投資，吳彬同意嗎？
吳彬：一部分同意。我剛才說的比較好的專案，跟劉曉鬆說的是一致的，基本上沒有大的賽道的變化，都是在賽道里面做拓展，做調整，比如唯品會原來是做奢侈品特賣，後來變成了品牌特賣。 輕鬆籌 從原來的股權眾籌變成了公益眾籌，小電從移動式變成了固定式的全面開花。
第二，關於馬太效應，客觀上是存在的，但我認為影響不是很大，我做天使投資純粹是因為興趣。我雖然做的時間不長，但是越做越發現我天生就是幹這個的，它能夠每天讓我保持學習的胃口，節奏加快和加慢都不存，我只在乎專案的本身，企業不用著急明年和後年就交答卷。
至於怎麼做，從我來講，以前投到現在100多家企業裡死了11家，怎麼能讓企業不死掉，反而變成了我最大的動力和壓力。
李竹：吳彬做早期投資心態特別好，如果去他的辦公室一起看專案，你會感覺到他的激情，創始人講完專案之後，如果他比創始人還要激動，那個專案肯定就投了。
吳世春：今年我們做了幾件事情：第一，我們把一期、二期LP的本金返還了，四年的時間還本，還是比較快的回報。同時今年完成了兩支人民幣基金的募集，LP會繼續投新的基金，速度也是非常快，快募快投快退。另外今年投資速度跟去年相比沒有明顯的下降，還是保持自己的節奏。
我們認為早期的股權投資對於新經濟來講，是穿越寒冬週期最好的一個武器，第一，早期便宜；第二，新經濟是現在中國最大的發展動力，目前投的企業都是三五年後去上市，或者敲鐘的企業，所以穿越這個週期是沒有問題的。
劉曉鬆也提到了孟晚舟的事件，希望中國能夠出現更多的專注於硬科技投資的基金，打破美國對我們硬科技的制約，從而有更多的華為起來，在每個環節都不依賴國外的供應鏈，這樣才不至於出現很困難的局面。
李竹：天使投資是一個很好的穿越谷底的方式，希望大家都去投一些硬科技，跟國家整個經濟轉型的節奏能夠保持一致，另外現在科創板的推出，也為早期機構提出了一些新的退出通道。
今天時間有限，臺上幾位超級天使，每個人的成功都有背後的邏輯和原因，從人脈紅利到認知紅利，再到賦能紅利，可以用天使投資穿越現在的谷底，天使投資也永遠對未來充滿樂觀，因為不樂觀就沒有辦法出手做天使投資。
謝謝大家！
本文為投資界原創，原文：https://news.pedaily.cn/201812/438539.shtml