监管进入新常态，在线教育将迎来哪些新机遇？
【编者按】迈入2018年，《民促法实施条例（送审稿）》、《规范校外培训机构发展意见》等多部重磅法规出台，再到如今学前教育领域《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》出台，具体政策目标愈发清晰，具体指标限制越来越明确，包括课外培训、民办学校、学前教育等领域在内的民办教育行业监管全面升级，迈入新常态。
站在当前时点下，广证恒生新三板研究极客基于产业链研究视角及长期对教育行业的跨市场研究跟踪，为广大投资者分享了他们对整个资本市场教育资产的核心观点。
本文转自广证恒生新三板研究极客，经亿欧编辑，供业内人士参考。
监管持续升级，后续政策风向研判需重视监管层的定位和态度
2018年以来教育领域监管持续升级，政策风险导致的短期市场情绪波动风险需关注。从近期几次关键性政策的出台来看，本质上符合监管层对于各个教育细分领域的定位，而市场往往预期不足。我们认为，对于后续政策风向研判尤其需要重视监管层对于教育行业的重点细分领域的定位和态度：
（1）整体民办教育：我们认为监管层对于民办教育的定位为“公立教育的有效补充”，同时强调教育的公平性；
（2）学前教育：我们认为监管层的核心态度在于“普惠+公益”，全面落实普惠性幼儿园的建设目标；
（3）课外培训：我们认为监管层的核心态度在于“规范”，强调学科培训与素质培训分类管理，全面整治行业各类不规范的乱象；
（4）民办学校：我们认为监管层的核心态度在于“分类管理”，在整体鼓励民办学校发展的基础下给予非营利性学校更多政策优惠，同时禁止义务教育阶段的营利性。
2018年教育产业链全览
（1）一级市场：教育投资趋于理性，关注在线教育及素质教育。2018Q2热度明显回暖，中后期融资占比提升明显；素质教育热度提升最明显，K12最为成熟高额融资占比不断提高；在线教育标的逐步走向成熟，高额投资占比和复投率均逐年上升。
（2）新三板市场：聚焦细分龙头成长性机会。在当前IPO常态化大背景下一二级市场套利空间压缩，我们建议重点关注年归母净利润在2000-5000万之间且有着持续成长动力的教育企业，随后其有望受益于新三板精选层制度构建的预期，而从A股、海外证券化而言，资本化价值也更大，长期来看收益将更加可观。
（3）A股市场：并购热度提升，板块教育属性逐步纯化。2018年教育并购创下历史高峰，已公告金额达262亿。一方面，以中公教育为代表的核心教育资产借壳上市成功，叠加此前的并购重组新规，教育资产通过重组独立登陆A股的路径有望重启。另外一方面，2018共有4家公司剥离传统主业聚焦教育领域。A股教育板块逐步纯化，掌握核心教育资产的标的估值逻辑有望重构。
（4）海外市场：教企海外上市热度不减，板块估值受政策影响明显。从目前递交聆讯材料的情况来看，我们认为在短期内教育企业海外上市热潮仍将持续。而随着教育政策的逐步收紧，海外教育板块二级市场估值下滑，我们预计2019年将成为教育资产海外上市热潮的拐点，后续证券化热度将明显下降。另外一方面，随着头部标的登陆资本市场，未来2-3年将是产业链并购大年，教育龙头利用并购来实现自身增长边际的突破。
2019年重点关注在线教育行业：关注已实现规模化的在线培训细分龙头
近年来，在线教育头部企业陆续选择登陆资本市场，整个在线教育行业的发展经过资本推动、模式创新、模式验证后，其行业的成熟度已经进入到资本化的新阶段。
由于在线教育企业教育属性的存在，有别于互联网巨头寡头垄断的局面，我们认为 在线教育更容易趋向于百花齐放。我们看好在各自细分赛道已经率先实现规模化，且能贴合用户需求，真正解决用户痛点的头部在线教育企业。
另外一方面，头部在线教育公司自身普遍在DT、AI等创新应用技术持续高投入，符合科创板的入选企业的定位。从更为长远的长远角度来看，科创板后续的推出落地有望为这些已实现规模化但尚未盈利，技术创新应用属性较强的在线教育公司提供一条新的资本化路径。
政策环境梳理：改革稳步推进，监管迈入新常态
教育领域监管政策逐步增强，政策风险导致的短期市场情绪波动风险需重点关注。迈入2018年，《民促法实施条例（送审稿）》、《规范校外培训机构发展意见》等多部重磅法规出台，再到如今学前教育领域《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》出台，具体政策目标愈发清晰，具体指标限制越来越明确，包括课外培训、民办学校、学前教育等领域在内的民办教育行业监管全面升级，迈入新常态。
从最新公布学前教育的政策来看，在后续政策的推进中，我们预计后续民促法送审稿的正式落地在过渡期、税收优惠、退出补偿、VIE架构等各项细则上也将进一步明确更清晰。由于教育事业涉及民生、公益性、公平性等属性导致其政策敏感性极强，尤其是在我国民办教育领域上位法仍在推进中，且近期教育监管升级迈入新常态的背景下，建议重点关注重点政策短期内对于二级市场的影响。
从近期几次关键性政策的出台来看，本质上符合监管层对于各个教育细分领域的定位，而市场往往预期不足。我们认为，对于后续政策风向研判尤其需要重视监管层对于教育行业的重点细分领域的定位和态度。
（1）对于整体民办教育领域：我们认为监管层对于民办教育的定位为“公立教育的有效补充”，同时强调教育的公益性和公平性。总体上政策支持符合此定位的行为，后续政策的出台及落地也将围绕这个宗旨来进行。
（2）对于学前教育领域：监管层核心态度在于“普惠”，旨在从根本上解决入园难、入园贵问题，全面落实普惠性幼儿园的建设目标。
（3）对于课外培训领域：核心态度在于“规范”，解决整个课外辅导行业以“应试”为导向的粗放式发展所带来的一系列问题，强调学科培训与素质培训分类管理，全面整治行业各类不规范的现象。
（4）对于民办学校领域：核心态度在于“分类管理”，强调营利性及非营利性民办学校的分类管理，在整体鼓励民办学校行业发展的宗旨上，给予非营利性学校更多政策优惠，同时禁止义务教育阶段的营利性。