監管嚴幣圈冷！位元大陸出海謀生存

中國網際網路巨頭的海外征戰系列——位元大陸篇

位元大陸是全球最大的比特幣礦機制造商，截止 2017 年底，壟斷超過 70%的硬體，提供超過 50%的算力。

公司同時也專注於礦機 ASIC 晶片設計，是中國第二大和全球前十大 Fabless 晶片設計公司。

由於 2017 年下半 年，比特幣等加密貨幣暴漲（從 6 月 2 日的 2078 美元/個到 12 月 15 日達到最高 19666 美元/個）帶動挖礦行業飛速發展，公司在 2017 年上半年收入僅 2.7 億美元的情況下，全年收入達到 25.2 億美元，淨利潤 7 億美元。

2018 年上半年比特幣價格大幅回落，但加密貨幣的普及吸引了更多人蔘與挖礦和交易。從 2017 年底至 2018 年 6 月 30 日，位元大陸的客戶從 4.6 萬增至 8 萬，而全球領先加密貨幣交易所 Coinbase 的使用者數量從 1330 萬 增至 2000 萬。

公司主要業務是礦機銷售，分別佔 2017 年和 18H1 收入的 90%和 94%。通對礦機的核心、ASIC 晶片進行持續升級，公司可以提高礦機效能並優化成本效益，以合理價格提供高算力和低功率的礦機。

同時，公司專注於開發採用不同演算法的礦機，包括比特幣、比特幣現金、以太幣、萊特幣、達世幣和 Zcash 等主要加密貨幣，成為少數幾家能為多種加密貨幣提供挖礦解決方案的公司之一。

由於技術更迭和市場競爭，礦機的毛利率逐年下降。

礦機的售價決定了挖礦收益，因此跟隨比特幣價格而波動。為了推出算力更高功率更低的礦機， 礦機供應商之間也存在激烈的半導體制程競賽 。以位元大陸的螞蟻 S9 為例，一度只能買到期貨，價格炒到 6500 美元，目前的價格降至僅 2000 元人民幣。

2018 年 9 月，位元大陸釋出了第一代 7nm ASIC 晶片，採用了最先進的積體電路製程，在計算效能及降低功率方面進一步提升。而 S9 則以接近成本價逐步出清餘貨。

除礦機銷售外，自營挖礦業務分別佔 2017 年和 18H1 收入的 7.9%和 3.3%。公司同時開展礦場服務（礦機託管服務）和礦池服務（共享挖礦，分享回報服務），分別佔 2017 年收入的 0.8%和 1.3%。

截止 2018 年 6 月 30日， 公司在中國開設11個礦場，位於四川、新疆及內蒙古，可容納20萬臺礦機 。公司的兩個主要礦池 BTC.com 和螞蟻礦池的算力目前分列世界第一及第二，截至 2018 年 8 月 31 日，合計貢獻比特幣網路總雜湊率（區塊獎 勵總額在過去 12 個月佔比特幣獎勵總額的百分比率）約 37.1%。

藉助於礦機 ASIC 晶片的研發經驗及能力，公司將產品延伸到 AI 領域，開發用於雲端訓練及推斷的 AI 晶片。公司的 AI 晶片可以作為深度學習所用的張量計算加速處理器，用於人工神經網路的訓練及推斷。公司於 2018 年一季度推出了第二代 AI 晶片 BM1682。

1）區塊鏈無國界但監管有國界

區塊鏈網路是開放的，本沒有國界。公司在全球範圍內經營業務，客戶及供應商位於不同國家，2017 年和 18H1 海外收入佔比分別為 52%和 63%， 海外收入從 17H1 年的 1.1 億美元升至 18H1 的 18.9 億美元 ，同比增加 1547%。

前文提到，晶片研發升級對於礦機的競爭力至關重要，從 2015 年起，位元大陸就陸續在舊金山、以色列和荷蘭設立研發中心， 藉助海外的研發力量。

“9.4”檔案之後，國內監管趨嚴，公司更是加快了海外佈局的步伐。公司目前仍繼續在向新的司法管轄區銷售產品，過程中在法律監管、客戶基礎、跨國管理、海外銷售、運輸成本等方面具有挑戰。

另外由於全球興起的貿易保護主義政策可能導致貿易壁壘降低公司產品的價格優勢。

2017 年 9 月 4 日，中國人民銀行官網發出《中國人民銀行、中央網信辦、工業和資訊化部、工商總部、銀監會、證監會、保監會——關於防範代幣發行融資風險的公告》，將“發行虛擬貨幣”定義為“非法金融活動”，要求立即停止。

《公告》發出後，比特幣中國、火幣網、OKCoin 等頭部交易所紛紛宣佈停止人民幣交易。

10 月 31 日， 比特幣交易逐漸淡出中國市場 。2018 年 1 月 17 日，中國人民銀行營業管理部支付結算處下發了《關於開展為非法虛擬貨幣交易提供支付服務自查整改工作的通知》，要求嚴禁為虛擬貨幣交易提供服務。

年初至今， 各級政府排查清退礦場從未間斷 。2018 年 8 月 24 日，中國銀保監會與公安部等五部委釋出《關於防範以“虛擬貨幣”、 “區塊鏈”名義進行非法集資的風險提示》，談及重點由 ICO 變成了非法詐騙活動，此外也提及了更多變相發幣融資以及違法營銷行為。

受監管趨緊影響，出海成為了礦圈企業的必要選擇，從 2018 年初開始，位元大陸陸續在瑞士的“加密貨幣谷” Zug 州設立分公司；在新加坡開建地區總部；在加拿大魁北克地區尋找適合的地點設立礦場；在俄羅斯設立 ASIC 礦機服務中心。

其中位於瑞士楚格州的“加密谷”以寬鬆的監管和鼓勵加密貨幣的政府著稱。而由於挖礦是高耗能的，氣候寒冷但水力發電廉價的加拿大魁北克省也獲得國內出海礦場的青睞。

2）打造生態圈和向 AI 領域延伸

處於對生態圈的打造和向 AI 領域的延伸，公司 2018 年加快股權投資，截止目前投資時間 21 件，是 2015-2017年總和的 3 倍。

從財報上看，18H1 用於其他金融資產（包含股權投資、私募基金和加密貨幣）的數額約為 1.24 億美元，遠遠高於 2016 年的 0.13 億美元和 2017 年的 0.22 億美元。

2018 年位元大陸參與的 21 件投資事件中涉及區塊鏈的有 17 件，包括區塊鏈數字廣告服務、區塊鏈儲存技術、區塊鏈基礎設施、區塊鏈安全節點監控服務、比特幣交易及行情工具和區塊鏈資訊等，覆蓋區塊鏈產業的各個環節。人工智慧領域 4 件，包括人工智慧與視訊深度學習、兒童早教機器人等。

區塊鏈投資標的大多可以與位元大陸產生很好的產業協同。

其中幣看（BitKan）在比特幣交易最後一環，為使用者提供行業資訊，實時行情、挖礦監控、錢包服務等功能，擁有百萬量級的全球化使用者；Circle 是全球範圍內的區塊鏈金融公司，涵蓋移動支付和加密貨幣交易業務，已獲得紐約州和英國政府頒發的首批虛擬貨幣許可證；ViaBTC 則在 17 年 7 月和位元大陸一同主導了的比特幣分叉 BitcoinCash（BCH）。

本文作者：陳萌、孫曉磊、劉凱，來源：中信建投證券海外研究報告，原文標題：《當龍頭開始佈局海外新興市場意味著？》