財報解讀：阿里巴巴18Q3 競爭加劇 下調全年營收預期
11月2日，阿里巴巴公佈了截止到9月底的2018年第三季度（2019財年第二季度）財報。本季度阿里營業收入達到851.48億元，同比增長54.5%。淨利潤為182.41億元，增長4.8%。Non-GAAP淨利潤234.53億元，同比增長6.2%。
來源：阿里巴巴18Q3財報
營收結構方面，核心商業收入為724.75億元，同比增長56%；雲端計算營收56.67億元，增幅90%；數字媒體和娛樂營業收入59.4億元，增長24%；創新業務和其他收入10.66億元，較去年同期上漲20%。
►活躍使用者突破6億
18Q3，阿里使用者持續增長。截至到6月底，阿里巴巴活躍使用者達到6.01億，較6月底增加了2500萬，比去年同期增長了23.2%。移動端月活使用者達到6.66億，相較6月底增長3200萬。
來源：DonG整理公司歷年財報
自去年1季度跌至7.3%後，阿里巴巴的使用者增速已經實現了連續5個季度的反彈，並且在18Q2達到23.6%。本季度雖然小幅回落至23.2%，但相較於京東的21.5%和唯品會的6%，阿里巴巴依然非常強勢。
阿里巴巴將使用者高增長歸功於新的淘寶使用者介面。基於強大的AI能力，淘寶得以根據使用者的購物行為對使用者進行細分，向用戶推送更加高質量的商品和服務，並進一步優化購物體驗。張勇在電話會議中表示：“我們已經建立了非常全面的產品和消費者資訊圖譜，以及用於產品和消費者的知識圖譜。我認為這對推薦資訊流的成功非常重要”。
我們在此前釋出的《阿里投資者日：淘寶拼多多化，餓了麼向美團點評開火》中談到，淘寶這次的改版可以看作是阿里朝著拼多多“貨找人”的社交電商邏輯靠近。現在看來，他們確實取得了不錯的成績。
►探索新模式+競爭加劇 下調營收預期
活躍使用者突破6億，營收增長54.5%，看似不錯的成績並沒有讓華爾街滿意。阿里巴巴週五股價下跌2.42%，以147.59美元收盤。
原因在於阿里在財報中宣佈將下調2019財年的收入指引至3750億元至3830億元。他們在今年1季報中披露，2019財年（2018年4月-2019年3月）的收入預計將比2018財年增長60%，即4004億人民幣。
來源：阿里巴巴2018Q1財報
如今，在2019財年過半後，他們將營收預期下調至3750億-3830億，減少254億-174億，幅度為6.4%-4.4%。
來源：DonG整理公司歷年財報
阿里巴巴的營收增速在上季度為61%，符合既定計劃。但本季度54%的收入增長已經明顯低於60%的目標。更糟糕的是，如果按照調整後2019財年3750億元-3830億元的收入指引來計算，2019財年的營收增速預計將在49.8%-53%之間，這比本季度的54%還要低。也就是說，阿里巴巴接下來兩個季度的收入增幅可能還會下降。
官方在財報中給出的解釋是，受到巨集觀經濟環境的不確定，公司決定短期內不會對國內零售平臺上的增量廣告庫存進行貨幣化，以此讓平臺上的中小企業獲益。
這直接影響到了阿里巴巴最核心的業務——客戶管理，即平臺上的廣告收入。該業務在本季度的營業收入達到了329億元，同比增長25%，佔總營收的比重為39%。
來源：DonG整理公司歷年財報
大環境當然會產生影響，但我們認為對新模式的探索和來自競爭對手的壓力才是阿里決定暫緩貨幣化的主要因素。
由於淘寶在模式上向拼多多轉變，新的資訊流廣告商業化和原有的移動端廣告並不一樣。因此，平臺一方面要探索如何讓新的廣告型別更具效果，同時又要教育商家接受這種新的模式。
張勇在電話會議中坦誠：我們需要花一點時間來教育商家，讓他們瞭解我們在這個移動時代建立的新消費者旅程——新的移動介面，即推薦流程。實際上，今天我們的團隊正在努力培訓商家，並向他們展示如何利用新的移動介面來進行銷售，同時還可以參與管理客戶並建立新的需求。我認為這需要一些時間，但基於我們的經驗，實際上商家對於壯大自身業務的新方法非常敏感。他們具有快速學習能力，我相信他們能在短時間內掌握新方法。
另一方面，如果阿里巴巴開始對增量廣告庫存進行貨幣化，那麼可能會出現兩種情況。一個是加劇商家之間的競爭，刺激一些還沒有投廣告的商戶開始在廣告上花錢。第二種情況是更多的商戶被迫離開平臺。
第一種情況顯然是阿里巴巴希望看到的，但現在看來他們更擔心出現第二種情況。因為以往商家沒有太多選擇，可現在隨著拼多多的崛起，阿里巴巴不得不有所顧忌。這或許是他們暫緩換幣化的另一個原因。
實際上，除了淘寶暫緩貨幣化以外，阿里巴巴在國際化、新零售、本地生活服務等主要擴張領域也面臨著增速放緩或競爭加劇的困境。
來源：DonG整理公司歷年財報
去年憑藉著並表Lazada，阿里巴巴的海外業務實現了高速增長。一年後，增速回落至45%。當然不能算慢，但相較於原先制定的60%增長目標，海外業務明顯是在扯後腿。
新零售方面，盒馬鮮生在年初確定了2018年開店百家的目標。而截止到9月底，門店數量為77家。按照這個進度看，盒馬最終只能勉強完成既定目標，除非四季度開店速度突然加快。
本地生活服務的表現同樣差強人意。18Q2，“消費者服務”首次亮相阿里財報。這項以餓了麼為主體的業務實現了26.12億元的收入。三季度，該業務營收上升至50.21億元，環比增長92%。提醒下，餓了麼是在5月被阿里並表的，即18Q2中的26.12億並非來自一個完整的季度。如此看來環比92%的營收增長或許很一般。
7、8、9月是餓了麼的“夏季戰役”，當時他們號稱投入10億資金。用10億的投入換來50億的營收，我不知道這個燒錢效率算不算高，但從財報的一些細節來看，阿里巴巴是不滿意的。
財報披露，截止到6月底，餓了麼活躍使用者1.67億，商戶350萬，覆蓋676座城市。這裡有個很奇怪的地方，為什麼三季報披露的卻是截至到6月的資料？為什麼沒有披露最新一個季度的資料？實際上財報中的這些數字早在9月的投資者日上就出現過了，再披露一遍完全沒有任何意義。
上市公司的財報向來是一個報喜不報憂的地方。和阿里幾乎同時發財報的蘋果宣佈不再公佈硬體銷量，這助長了人們對其銷量疲軟的擔心，蘋果股價在週五重挫6.63%。所以在我看來，阿里沒有公佈三季度餓了麼使用者規模，或許暗示了夏日戰役的結果令人失望。
►阿里巴巴 增速調檔
如同中國GDP正從高速增長放緩至中高速，阿里巴巴的增長速度在本季度也開始放緩。由於上季度和本季度的增速分別為61%和54%，高於官方預測的2019財年增速區間（49.8%-53%），這意味著接下來的兩個季度的增長很可能在這個區間之下。16Q2以來，阿里的營收增速從來沒有低於50%，但這一記錄或許即將終結。
此前有人認為，拼多多的出現觸動了阿里巴巴最核心的業務——淘寶。現在來看，拼多多確實對淘寶產生了影響。雖然使用者增速依然穩步向前，但淘寶卻不敢貿然對這些流量進行變現。除此以外，海外市場、新零售、本地生活服務等新業務的拓展也正遭遇不小的阻力。
阿里巴巴這個進擊的巨人正在調整它前進的步伐。
- 作者| 趙騏
- 公眾號|東哥解讀電商（ID: dgjdds）