宇通客車借款猛增35億淨利降4成 產銷淨利接連滑坡
伴隨著新能源補貼政策退坡影響，客車龍頭企業宇通客車（600066.SH）盈利能力加速滑坡。
三季報顯示，今年前9個月，宇通客車實現淨利潤11.98億元，同比下降37.04%，扣非淨利潤10.21億元，同比下降41.67%。
這是繼2017年以來淨利潤再次下滑。2017年，公司淨利潤下降22.62%。
宇通客車於1997年在上交所掛牌，至今已有21年。在1997年至2016年的20年間，淨利潤增長了93倍。尤其是2010年以來，受新能源汽車補貼政策影響，公司淨利潤增長更為迅猛。
藉助政策紅利實現盈利能力大幅提升的同時，宇通客車大肆實施現金分紅。近5年來（2018年尚未分紅）累計分紅87.56億元，接近累計淨利潤的六成。
根據宇通客車股權結構，宇通集團直接間接持有宇通客車41.14%股權，上述鉅額分紅盛宴中，宇通集團分享了36億元。
據不完全統計，2015年至今，公司獲得的新能源補貼超過200億元。
然而，隨著新能源補貼政策退潮，宇通客車的經營壓力徒增。
一個值得關注的現象是，今年前9個月，公司短期借款猛增35.52億元。
產銷淨利接連滑坡
宇通客車出現了淨利潤加速下滑跡象。
今年前9個月，公司實現營業收入193.74億元，同比微增約2%，淨利潤11.98億元，較去年同期的19.02億元下降了37.04%，扣非淨利潤10.21億元，去年同期為17.51億元，同比下降41.67%。
作為國內客車龍頭、中原霸主，宇通客車取得如此業績令人大跌眼鏡。曾經，宇通客車取得了十分驕人業績。
1997年，公司上市當年，其營業收入、淨利潤分別為4.37億元、0.43億元。上市之後至2016年長達20年時間，公司保持了持續穩步增長勢頭。至2016年，公司營業收入達到358.50億元，較1997年增長了81.04倍。期間，2010年突破百億，達到134.79億元，2013年達202.49億元，2015年達312.11億元，短短6年時間，就勁增了200億元。
同期，公司淨利潤從0.43億元暴增至40.44億元，增長了93.05倍。期間，2011年首次突破10億元，2014年突破20億元，2015年、2016年淨利潤接連破30億元、40億元大關。
然而，從2017年開始，經營業績開始大滑坡。2017年，公司實現營業收入332.22億元，同比下降7.33%，淨利潤31.29%，同比下降22.62%，扣非淨利潤28.03億元，同比下降25.77%。
這種跌勢延續至今，且呈現加速之勢。今年一季度，公司淨利潤同比下跌6.81%，上半年下跌23.42%，前三季度跌幅擴大至37.04%。
營業收入和淨利潤下降是公司產銷量下滑的直接體現。
2017年，宇通客車產量為6.72萬輛，同比下降5.29%，銷售量為6.76萬輛，同比下降4.82%。這是自2012年以來公司客車首次出現產銷量下滑。
對於經營業績下滑，宇通客車解釋稱，新能源汽車補貼政策退坡是其重要原因。
長江商報記者查詢發現，2015年、2016年，宇通客車獲得新能源汽車補貼68.6億元、99.5億元，今年上半年，這項補貼達到58.60億元。
百億分紅大股東獲逾40億
經營業績曾經不菲的宇通客車也曾大舉實施現金分紅，公司控股股東及其實控人也收穫滿滿。
分紅資料顯示，上市以來，宇通客車進行了19次現金分紅，累計分紅金額達116.08億元。上市以來，公司累計獲得淨利潤225.49億元，分紅率達到51.48%。
長江商報記者發現，分紅最多的年度為2013年至2017年，宇通客車的分紅金額分別為6.37億元、14.77億元、33.21億元、22.14億元、11.07億元，分紅率分別為34.94%、56.55%、93.94%、54.75%、35.38%。近去年累計分紅87.56億元，佔累計淨利潤的57.82%。其中，2015年幾乎分光了當年全部利潤。
鉅額分紅最大的受益者是公司控股股東及實控人。
公開資料顯示，宇通客車曾是一家國營客車廠，後改製為民營企業，其控股股東宇通集團也進行了改制。
根據宇通客車年報披露，截至目前，宇通集團直接持有宇通客車37.19%股權，宇通集團全資子公司猛獅客車持有宇通客車3.95%股權，宇通集團合計持有宇通客車41.14%股權。
宇通集團的股權關係顯示，宇通客車實控人湯玉祥持股99%的億仁實業持股15%，另外85%股權由鄭州通泰志合企業管理中心（有限合夥）（簡稱通泰志合）直接持有，鄭州通泰人合壹號企業管理中心（有限合夥）(簡稱通泰人合系列）等36家合夥企業為通泰志合的有限合夥人，而鄭州通泰合智管理諮詢有限公司（簡稱管理公司）為前二者的普通合夥人和執行事務合夥人，對通泰志合的重要事務享有決策權，不享有收益分配權。湯玉祥、朱波等7名合夥人分別持有管理公司46%、8%、8%、8%、8%、14%、8%股權，為公司實控人。
那麼，近五年來的分紅中，宇通集團將收到36億元的分紅現金。作為實控人之一、公司董事長湯玉祥，還直接持有宇通客車153.34萬股。不考慮間接持股宇通集團因素，僅從億仁實業及直接持股，近五年，湯玉祥從宇通客車獲得的分紅金額就達到13.06月億元。
短期借款猛增4.61倍 股價跌六成
大舉分紅之後，隨著盈利能力大幅下降，宇通客車的現金流緊張局面日益顯現。
今年三季報顯示，截至9月底，公司短期借款為43.22億元，較年初的7.70億元，猛增了35.52億元，增幅為461.26%。
而今年6月底，公司的短期借款餘額為24.36億元，較年初增長216.24%。
對比發現，僅在今年三季度，公司的短期借款就淨增加了18.86億元，超過上半年短期借款增加數。
短期借款大幅增長源於公司資金短缺。2017年，雖然公司淨利潤達到31.29億元，但經營活動產生的現金流淨額為—17.49億元，同比增幅為149.51%。
今年前9個月，雖然經營活動現金流呈現大幅迴流之勢，但仍然淨流出13.12億元。同期，投資活動現金流淨流出14.92億元。現金流大幅淨流出，宇通客車大舉增加借款就不奇怪了。
從目前資料看，宇通客車還存在一定的財務壓力。
截至今年9月底，公司流動資產283.64億元，但貨幣資金只有20.57億元，其他流動資產（主要為銀行理財）26.51億元，合計為47.08億元。同期，短期借款43.22億元，一年內到期的非流動負債為0.12億元，合計為43.34億元。如果其他流動資產全部變現，所有貨幣資金全部用於償還短期債務，看上去，似乎公司不存在償債問題。
顯然，公司還需要正常經營，在經營現金流、投資現金流大幅淨流出的趨勢下，公司的資金壓力還是不小。
緩解資金壓力要看宇通客車的應收賬款回收能力。2016年以來，宇通客車的應收賬款持續高企，分別為150.49億元、173.88億元、167.47億元，分別佔流動資產的55.84%、63.39%、59.04%。
二級市場上，近一年來，股價從27元左右跌至昨日的10.87元，累計跌幅達六成。
（備註：文中淨利潤均指歸屬於上市公司股東的淨利潤；扣非淨利潤均指歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益後的淨利潤。）