上週騰訊股價大跌，大部分的騰訊股票投資人怨聲載道，不過次日，其股價出現略微上浮的趨勢，僅此也讓很多股票投資人重燃希望，原以為按此趨勢發展，這周以後騰訊的股票一定會穩定回升，但令人沒想到的是，10月15日週一開盤後，騰訊股價依然還是保持下跌的態勢，這讓網傳的「騰訊股價持續下跌趨勢在短期內不可逆」的說法，越來越可信了。

值得一提的是，在騰訊股價跌到293.8港元的時候，富途證券就有報道稱：騰訊較今年的高位大跌近四成，而且根據據統計，騰訊目前市值已跌出全球前十。

如今，騰訊股價僅有283.4港元，整體市值距離全球前十的排名可謂是越來越遠。作為此前堪稱是穩賺不賠的網際網路優質股票，為什麼騰訊股價會在短短半年內下跌這麼多？騰訊究竟是如何一步一步走向頹勢的呢？

一年中屢遭不順的騰訊遊戲是騰訊股價下跌的直接原因

在所有的網際網路上市公司裡，騰訊是少數可以通過業績和營收，直接給予投資人強大信心的公司。雖然在投資版圖方面，騰訊可謂是買下了中國網際網路的半壁江山，但真正要論到最核心的現金流業務，騰訊還是離不開遊戲業務。

在此前，一邊是騰訊遊戲持續霸榜蘋果App Store暢銷榜，並且在海外遊戲企業投資方面，堪稱是一個超級巨無霸；另一邊就是以王者榮耀為首的現象級遊戲，每日都給騰訊貢獻數億的營收，這讓騰訊的遊戲業務給騰訊公司帶來了巨大的收益。

最令投資人歡呼的一個例子就是，打造部落衝突、海島奇兵等現象級的芬蘭遊戲企業Supercell，在以年人均創造1000多萬美元利潤的訊息而震驚全球后，騰訊將其成功買下。在一段時間內，如果沒有網易，騰訊已經成為中國遊戲企業的代名詞，並且不管是在端遊、頁遊、手遊領域都可以擁有極強的話語權。

在這種基礎上，可以說很大一批屬於遊戲玩家和網際網路從業者，在深知騰訊在遊戲領域的地位之後，也同時成為了騰訊的股票投資人。但是，整個2018年，騰訊遊戲一波又一波的不順，也成為在業績方面影響騰訊股價的一大重要原因。

1、版號遲遲不發放騰訊遊戲全線業務都被影響

目前關於遊戲版號的事情，一直沒有新的動態，這導致騰訊的新遊要上線或者進行付費，直接就在版號方面受到了巨大的限制。關於版號什麼時候開放稽核的訊息，每個月都會有新訊息，但卻一直都沒有準確的資訊說明究竟什麼時候恢復發放版號。

對於騰訊掌握大量遊戲發行資源的巨頭來說，新遊無法上線不僅會加大自研團隊的研發成本，同時還會大大浪費騰訊手上的流量資源，這對騰訊遊戲整體的營收貢獻來說，無疑是一個巨大的阻礙。

在這一塊，騰訊此前也嘗試過轉移陣地，通過大力推廣WeGame平臺去尋找突破。為了將WeGame所對應的市場做起來，尋找在遊戲領域的新的收入點，騰訊甚至還爭取到了《怪物獵人世界》的首發權，但最終因為是有付費測試內容的產品，無奈被監管部門要求下線。這也預示著，只要遊戲版號沒有徹底恢復發放，騰訊遊戲的新專案，不管是端遊、頁遊、手遊，還是發行平臺，可能都難易尋求巨大的突破。

2、王者榮耀使用者被吃雞搶走 但絕地求生卻一直無法商業化

如果說新遊，代表的是騰訊的新業務新流水，那日賺數億的王者榮耀在使用者量和營收都受到不小的影響後，這對遊戲企業來說絕對會是一個巨大的衝擊。

更可惜的是，經過了官媒和家長的多次意見後，王者榮耀雖然經過一些整改還保持上線狀態，但體驗熱度卻下滑非常明顯。同時，騰訊旗下吃雞遊戲熱度卻反而提升，還在加速搶奪王者榮耀的使用者。根據目前蘋果App Store免費榜的排名顯示，目前刺激戰場依然還是騰訊系遊戲的第一名。但是，刺激戰場目前是無法進行商業化的，光有一大批使用者，卻無法直接盈利變現。

今年在很長一段時間內，騰訊的吃雞遊戲持續影響王者榮耀的收入和熱度，卻無法造血，這讓一些投資人也在擔心等到遊戲版號重新放開的時候，是

不是吃雞的熱度也已經差不多過去了。這樣一來，如果有這樣念頭的一些短期投資人，選擇逃離也是理所當然了。

總結起來，在新遊無法上線或無法商業化，老款現象級的熱度下滑、營收也下降的情況下，騰訊遊戲的整體收入就只能一步步減少。因此，今年某次騰訊釋出財報的時候，由於遊戲業務的營收沒有達到預期，所以騰訊的股價當時也是大跌。從某種意義上來說，騰訊遊戲在2018年的各種不順，直接影響了騰訊的業績，也影響到了騰訊的股價。

社交使用者增長乏力，微信的商業化還尚未釋放價值

騰訊的主業一個是遊戲，另一個就是社交業務本身。大家原以為在社交方面，不管是阿里、網易都不可能超越騰訊所佔據的江山。但當阿里釘釘成功在一大批企業中火熱的時候，我們明顯感知，在企業社交這塊市場上，騰訊的企業微信等產品正在逐漸丟失陣地。

同時，在智慧手機完成了相關的普及工作之後，不管是微信還是QQ，其增長的能力也逐漸消失，這會在嚴重影響到騰訊的另外一個現金流業務——廣告。整體來看，微信和QQ的活躍使用者規模，既是整個騰訊系所有業務的流量根基，同時也是判斷其是否還有更強增長力的一個關鍵因素。

在這種情況下，微信也在努力加速其商業化的程序，微信小程式的推出實際上就還預示著微信的商業化價值還沒有被完全的釋放出來。目前，在百度和阿里也紛紛加大對小程式的投入；微動天下、有贊、微盟等微信服務商紛紛轉戰小程式；各大主流投資人也加大小程式投資的情況下，微信小程式的未來雖然有不低於數百億規模的實操前景，但究竟能給騰訊帶來多大的營收，尤其是給其廣告和營收帶來多大的營收，這還是一個非常不確定的事情。

所以，儘管微信也在大力嘗試開始商業化，卻很難在當前的時間段就直接給騰訊的股價帶來巨大的幫助。 

轉型產業網際網路收效未及預期，同時也受到股市大行情所影響

如果說現有業務的營收未及預期，這還不足夠讓歷經多次市場大變革都屹立不倒的騰訊股價下滑。那麼在其重磅投入的產業網際網路領域時，尚未能複製在遊戲投資領域的盛況、無法給股民和騰訊機構投資人帶來充足的投資理由的局面下，縱然是騰訊也難易在股市大行情不佳的情況下穩住股票了。 

在產業網際網路上，全國目前最大的兩個參與者就是阿里和騰訊。相比螞蟻金服、飛豬旅遊等這些阿里產業網際網路體系裡跑出來的獨角獸，騰訊的雲端計算、財付通這些與阿里直接對標的產品，不管是在使用者體量還是在市場價值方面都還是相去甚遠。

從某種意義上來說，其實就代表了一個事情：如果說產業投資行為，阿里和騰訊屬於同一個高度進行投資，那麼自營的戰略性產業網際網路專案，不管是TOB還是TOC的，騰訊都不能以做遊戲的組織結構和思考方式去運營。

阿里，更喜歡從底層角度去搭建平臺，形成一個所謂行業閉環。但騰訊在短視訊、新聞客戶端等多個領域表現出來的，大多數還是跟做遊戲一樣，喜歡短平快地推出一款產品，然後迅速測算出這款產品是否究竟還值得投入、應該投入多少資源。

這樣的一種模式，雖然能夠給騰訊帶來一些爆發式創新增長的可能性，但卻在某種意義上來說缺乏對一些細分領域的掌控能力。從最近騰訊的組織機構變動中來看，騰訊也在對其組織機構和產品推廣方式進行調整，這確實是一個比較好的訊號。

與此同時，騰訊本身是一家很難受行情影響太多的企業，但也正是因為老故事沒有吸引力，新故事又還沒有講起來，所以騰訊也跟著大行情在跌。但是，反觀之下，這也並不是說騰訊的營收和流量下滑多少，而且行情在變化，這從小米、美團等新銳上市的巨無霸企業均出現股價大跌的情況就可以看出來。

整體來說，騰訊目前的調整，讓騰訊股價的迴歸其實還是充滿了希望了。但是在短期內，騰訊股價疲軟的態勢恐怕就很難變化了。未來，一旦遊戲版號放開、一旦微信小程式也逐漸步入正軌，縱容行情還是沒有轉好，騰訊穩住股價或者在當前基礎上還是會微漲，但能否達到此前的高度就是一件很不確定的事情了。

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文 |小謙，小謙筆記創始人，網際網路觀察員，數十家科技媒體專欄作者，微信請聯絡net1996，轉載請註明版權