燒錢難盈利，教育獨角獸滬江“帶病上市”
12月7日，滬江教育科技(上海)股份有限公司(以下簡稱：滬江)又一次更新了招股書的財報內容。
從港交所官網獲悉，這是滬江第二次更新招股書內容。此前11月22日，滬江在通過港交所聆訊後，第一次對其招股書進行業績補充，增加了截至2018年5月31日的前5個月最新業績情況。
而這一次，滬江再度將業績增加到了截止今年8月31日的前8個月。招股書顯示，滬江今年前8個月營收4.36億元人民幣，同比增長27.2%，虧損淨額為8.63億元，已超過去年全年5.37億元的虧損額。
此外，滬江在此次招股說明書中增加了宣告稱，為了在日後扭虧為盈，將對研發開支、廣告及推廣開支以及銷售、銷受僱員的福利開支進行有效控制。
風險列27頁，帶病上市
2018年7月3日，滬江首次向港交所提交招股書。聯席保薦人為海通國際及ofollow,noindex">招銀國際 。
招股書顯示，滬江業務主要包括自有品牌課程業務(包括滬江網 校等)和CCtalk平臺業務兩大部分。目前公司主要以自營品牌課程業務為主，注重課程研發，滿足從 K12 學生到大學生、研究生以及職場人群的應試與培訓需求；CCtalk 則是於2016年10月推出，重視開放平臺，提供底層技術支撐，連線網師和使用者，以科技賦能教育行業。
資料顯示，截至2017年12月31日，滬江擁有1.86億使用者，CCtalk月活352萬，且已擁有3312家商戶和63337名自僱網師。在營收結構上，滬江絕大部分收益來自其自有品牌課程業務分部，佔比 99.8% 以上，主要靠向學員收取網際網路教育服務學費。CCtalk從2017年起開始有營收，但只佔極小部分。
業績方面，滬江2015-2017年營收分別為1.85億元、3.39億元、5.55億元；毛利率分別為51.8%、57.8%、59.9%；新增加的2018年前8個月的營收額為4.36億元，毛利率為61.3%。營收走高的代價是鉅額虧損，過去三年滬江的全年虧損額分別為2.80億元、4.22億元和5.37億元，今年前8個月的虧損額度則增加至8.63億元。
那麼，滬江網路虧損的錢都去哪了呢？從招股書中以看出，滬江網校近年來最大的投入在三個方面：1.持續投資以擴充技術、研究和開發相關工作的專家團隊；2.廣告及推廣開支增加；3.擴充銷售及營銷團隊。其中，滬江在廣告推廣上的開支，短短兩年時間就增長了200%。
較高的銷售費及分銷開支，也讓滬江的現金流承壓，最近兩年經營性淨現金流均為負。2017年，滬江教育經營性現金淨流出4.31億元。不過，截至2018年10月31日，滬江的財務資源約為11.333億元人民幣，其中未動用銀行融資為6.510億元人民幣。
與此同時，滬江還在大肆擴張，近幾年投資了海風教育、蘭迪少兒英語、眾合教育等20餘家教育機構，未來還可以繼續通過投資和收購來鞏固自己的生態圈。滬江還嘗試更多的新玩法，比如推出教育貸分期付款產品，消費者可以使用優學寶、京東教育白條進行分期付款。
不難看出，滬江上市，更像是典型的“帶病上市”。但這並不是滬江一家獨有的情況，翻查其他已經上市的線上教育公司財報會發現，整個行業似乎這幾年都在經歷“燒錢大戰”。但這種“燒錢”的經營模式能持續多久？是否最終會燒出價值？
也許是為了打消市場和監管層的疑慮，滬江不得不在招股書中列出27頁的風險因素加以說明。儘管滬江有關負責人對媒體稱，公司上市程序在積極推進中，但在目前這樣的市場環境下，滬江的前景並不太樂觀。
創業十七年，滬江焦慮
作為國內最早的線上教育平臺，滬江已經成立了17年。2001年，還是大三學生的伏彩瑞推出滬江語林網，是中國較早的英語學習線上社群。隨後滬江網相繼推出了滬江英語、滬江日語和滬江部落，但彼時的滬江仍然是一個非盈利性質的網站。
2006年，伏彩瑞在當年研究生畢業後陷入兩難，他開始認真考慮是去外企工作還是自己創業繼續發展滬江網 。當時滬江網已經有了80萬的註冊使用者，種發展狀況很難讓人放棄，於是伏彩瑞借了8萬塊錢，帶著他的8個員工，正式將滬江網註冊成為公司。這一年，滬江才真正開始商業化。
此後，滬江開始了它不斷地轉型和探索，並開始接受融資。從2007年蘇州創投的天使投資開始，滬江已經融至了D輪，這其中大大小小已經經過了9個輪次，累計獲投金額16億元。
其中，2009年，滬江獲湧金集團 千萬人民幣A輪融資；2013年獲得上海文化基金領投2000萬美元B輪融資；2014年獲得百度領投的1億美元C輪融資；2015年10月，滬江宣佈獲得10億元D輪融資，由漢能投資集團、皖新傳媒 、馬賽基金、軟銀、中國民生投資、為順基金、磐石基金 、中匯基金。
2018年4月2日，滬江教育完成上市前最後一輪融資，投後股值約為180億元。在一系列融資後，目前滬江的股東構成如下：
滬江的一致行動集團透過互捷投資、互江投資、互吉投資、上海成塔、互元投資及互年投資的相關權益，實際控制61.30%的投票權。另外，百度持股3.18%，皖新傳媒 持股1.32%，上海產業文化基金持股1.2%。
滬江的上市夢最早可以追溯到2012 年。按照滬江創始人、CEO伏彩瑞的說法，早在2012 年滬江就具備上市的條件，但後來滬江卻放棄了上市。滬江方面表示，相對於上市，選擇進入網際網路浪潮更重要。2015年滬江完成D輪融資時，又傳出滬江準備於2016年上市的訊息，但都被伏彩瑞予以否認。
時間來到2017年，線上教育突然收到資本的追捧，行業迅速成為了一片紅海。資料顯示，2017年前8個月，一級市場教育行業的總融資額達96.4億元，公佈金額的融資案例達156起，較上一年增長超六成。融資增加的同時，上市成為教育獨角獸們的新目標。在這樣的情形下，滬江開始焦慮了，選擇赴港上市以避免掉隊。
截止到現在，滬江上市一事仍未有下文，但近期種種關於公司的負面訊息不斷：重點業務高管更換、聲量減小、業務規劃推進不順等等，甚至還有網友發文稱其交了一萬二學費，卻在滬江網校買了本新東方 教材...不知網友針對滬江的負面評價經過網路和媒體發酵後，未來將產生怎樣的影響？但其上市的風險正在增大。