市場震盪，私募股權基金如何再覓新機
A股市場跌跌不止，質押爆倉頻頻紅燈，上市公司董事長接連辭職，實控人頻繁易位，資本市場一片哀鳴中。一批散戶忍痛割肉退出，一批中產階級悄然離場。近來，監管部門接連出臺政策，鼓勵私募股權基金參與上市公司非公開發行、協議轉讓、大宗交易、併購重組等，放開私募股權基金參與投資的領域。此時的放開，既是機遇亦是挑戰！
圖片來自：圖蟲
質押風波下的投資機會
據統計資料顯示，截止10月中旬，A股市場質押市值約5萬億元，市場質押股數佔總股本近10%。從大股東的質押情況來看，大股東疑似觸及平倉市值近3萬億元。隨著市場持續下跌，下半年以來，近700家上市公司接連發布補充質押的公告。其中有44家上市公司第一大股東已將所持有的股權質押了99%以上，相當於全質押了，在如此市場環境下，稍有不慎，公司大股東可能就易主。
質押爆倉引起的債務風險無可避免，但也恰恰是一個低價介入的好時機。在市場接連下行的背景下，上市公司大股東的爆倉壓力越來越大，為了解決燃眉之急，大股東不得不拉攏合適的投資人，從明裡暗裡協助其度過難關。部分大股東頂不住壓力，甚至願意以低廉的價格轉讓控股權。金一文化“1元賣殼”驚呆了小夥伴，海淀區國資委以1元價格受讓原實控人17.9%股權，成為新的實控人，雖然給企業配套了流動資金、增信等多種支援，但相比過去高昂的殼資源，這樣的對價條件也是充滿誘惑力的。
此時入場的私募股權基金正能趕上這波低價紅利。截止9月底，中基協已登記私募基金管理人中，私募股權基金的管理規模達7.52萬億元，佔基金管理總規模的58.75%。在資金角度上，部分頭部私募股權基金具備參與上市公司投資的資金實力，利於提振市場信心；在投資階段上，私募股權基金更傾向於長期性的價值投資，在選擇合適的上市公司對手方後，聯動其原有的投資體系，不僅能夠低價獲取揹負質押危機的上市公司股權，又可以參與到上市公司的市值管理中，在穩定和提升股價的同時，實現自身獲利。
併購市場下的投資機會
近日，劉士餘主席在中國基金業20週年論壇上表示，證監會將鼓勵私募股權與創投基金積極參與企業併購重組、債轉股以及股權融資。中國證券投資基金業協會也重申，私募股權投資基金可以參與上市公司併購重組，並對參與併購重組紓解股權質押問題的私募基金將在備案及重大事項變更上享受“綠色通道”待遇。
經濟持續下行，上市公司除了質押債務危機外，主營業務的盈利能力和發展潛力也面臨著重大挑戰。政策上放開私募股權基金進入併購重組領域，鼓勵發展併購基金，本質上希望私募股權基金能夠為瀕臨危機的上市公司助力一把，實現上市公司、基金和市場多方共贏的局面。
多數優質的私募基金都有明確的產業投資方向，如大健康、人工智慧、高階裝備等，且投資了不少具有成長性的企業。但在今年的IPO上市環境下，多數企業的業績是很難達到上市的財務指標，資本化難度大。如果私募基金選擇有產業協同方向的上市公司合作，實力強的私募基金甚至可以低價收購一個上市公司的殼，將上市公司原有落後業務適當置出，裝入已投資孵化的優質資產，真正提升上市公司的資產價值和盈利能力。
如此，既可以實現已投資專案的退出，又可以在提高上市公司市值的基礎上實現所持股權的增值，雙重盈利。藉助上市公司的資本平臺，私募基金可以繼續投資孵化產業鏈上下游的前沿性技術和專案，為上市公司持續供血換血。
等待一級市場的投資機會
今年是融資寒冬，很多企業從年初就開始談融資，一直談到現在依然只是“表達意向”的過程，價格談不攏是最常見的問題，投資機構普遍感覺企業估值偏高。事實上，二級市場一片腥風血雨，市值大幅下滑，對一級市場有一定影響，但估值下降尚未完全傳導至一級市場。筆者接觸了很多一級市場專案，市盈率普遍再15-20倍，部分新興產業（如人工智慧、物聯網）類專案的市盈率多在20倍以上。
以新三板市場為代表，今年整體市盈率處於下降狀態，但三板成指和做市企業的平均市盈率集中在25-35倍之間，而上市指數市盈率基本穩定在10-15倍。一二級市場估值明顯倒掛。對於私募股權基金而言，二級市場估值低，且多為細分行業龍頭企業，流動性好，退出方便。
從趨勢上看，部分私募基金將資金配置到二級市場，進而加劇存量資金對一級市場專案支援的難度。目前很多新三板企業仍然敢高估值的對外融資，無非是2016年、2017年融資的資金尚未使用完，但到了明年下半年，甚至上半年，部分企業已有的融資款基本消耗殆盡，市場開拓需要繼續燒錢，但大量資金已流向二級市場。企業為了滿足經營需求，將不得不大幅降價，承諾高對賭條款，來獲取投資方的青睞。
那麼彼時，又將是私募股權基金殺回一級市場低價投資的好機會。
筆者認為，迎合政策方向，今年私募股權基金重在佈局，利用資金優勢和二級市場的低迷狀態，先選擇與投資方向協同的上市公司，通過參控股的方式獲得上市公司的話語權，將部分已投優質專案裝入上市公司體系，實現不同程度的獲利。這部分獲利可以等待一級市場的投資機會，待明年一級市場大量專案折價融資時，選擇與已控上市公司產業協同性的專案，先通過基金投資孵化，後選擇恰當時機併入上市公司資產中，再度實現雙重盈利。
現金為王的時代，如何把握流動性和估值價差是投資的關鍵。熊市雖然行情不如意，但機會處處在，政策的風口，給私募股權基金帶來新的機遇，私募基金也將給資本市場送來一波溫暖。期待下一個春天到來！
本文由作者劉烜巨集（微信號：lxh804155400）授權創業邦（微信公眾號：ichuangyebang）發表，轉載請註明作者資訊及來源，違者必究。
