貝恩諮詢：2019全球私募股權市場報告

投資貝恩諮詢創業 · 發表 2019-03-07 00:24:35

摘要： 2018年全球私募股權市場回顧激烈的競爭和不斷攀升的資產價格持續壓低交易數量。2018年全球收購交易數量為2936筆，同比減少13%。但收購交易總額上升10%，達到5820億美元（包括後續交易），5年收購交易總額更是創下歷史新高。這主要歸功於私有化交易的增長——自2006-2007年全球...

2018年全球私募股權市場回顧

激烈的競爭和不斷攀升的資產價格持續壓低交易數量。2018年全球收購交易數量為2936筆，同比減少13%。但收購交易總額上升10%，達到5820億美元（包括後續交易），5年收購交易總額更是創下歷史新高。這主要歸功於私有化交易的增長——自2006-2007年全球私有化熱潮以來，交易總額再次達到歷史高點。

在競爭愈發激烈和交易市盈率走高的市場背景下，2018年找到合適交易的難度加大，但同時也為退出交易創造了良好條件。據統計，2018年退出交易數量共計1146筆，退出交易規模達到3780億美元，與2017年持平。私募市場過去5年的強勁表現在一定程度上也歸功於退出交易，為投資者創造了前所未有的高回報。2018年私募市場退出交易表現穩健，2014-2018年已披露的退出交易總額達2萬億美元，創下了5年退出交易總額的歷史最高紀錄。

雖然私募公司的投資步伐穩健，但他們手握的“幹火藥”（即待投資金）從2012年以來呈現持續上升趨勢。截至2018年底，所有私募基金型別的待投資金總額達2萬億美元，突破歷史高位，僅併購基金就達到6950億美元。過剩資本的累積對私募股權公司造成壓力，迫使他們尋找交易。但好訊息是，併購基金公司的待投資金有67%是在過去兩年中募集的，這意味著在最近的交易週期中，舊資本正在被清理，並被新資本取代。

按歷史標準衡量，私募股權基金在2018年吸引了大量資金，儘管資金增長速度相比2017年破紀錄的增速略有放緩。GP在2018年從投資者處募集到7140億美元（歷史第三高募資總額），2014-2018年募資總額高達3.7萬億美元。併購基金繼續佔據最大的資本份額，但投資者開始對更多資產類別產生興趣，令各類基金受益。LP依然青睞表現最佳的資產類別：90%的受訪者表示他們有計劃維持或增加私募配置。

如何致勝未來私募股權市場？

儘管2018年私募基金表現強勁，但基金管理人仍然面臨同樣的挑戰：在資產競爭激烈、收購價格倍數居高不下的情況下，如何讓手上的資金有效運作？領先的私募公司意識到，他們需要找到更好、更聰明的方法。對此，貝恩公司總結了領先企業的三種做法：

1、平臺型收購：強有力的戰略，但不易成功

過去20年，貝恩對上百個平臺型收購交易進行了跟投或為其提供諮詢服務，我們發現，許多投資機構低估了成功需要的條件。雖然每個交易都是不同的，但是最有效的平臺型收購戰略通常具備四個共同特徵：一是行業的顛覆性風險較低，公司的自由現金流穩定，足以支撐穩定的收購節奏；二是行業中有足夠多具有吸引力的目標公司可被收購；三是公司有完善的基礎設施，例如穩健的IT系統、強大的資產負債表、可複製的財務和運營模式等；四是收購物件接近核心業務，通過匯聚一系列高度相關的公司，實現規模效應。

2、收購整合：迎接挑戰

私募基金逐漸轉向大型收購交易，以解決僧多粥少的問題，即待投資金多，目標公司少。與此同時，這個方法也帶來了重大的挑戰：如何將兩個或更多的複雜組織合併起來，整合成一個規模更大、具有戰略和運營意義的組織，並從中實現價值。貝恩調查顯示，雖然具備實質影響力的大型收購交易的價值顯而易見，但成功率不一，且與買方的經驗密切相關。成功者經常進行大型收購交易，並把這些交易變成可複製模式；而落後者較少進行大型收購，通常是在戰略上孤注一擲。

3、鄰近戰略：多樣化嘗試

經驗表明，選擇性地擴張到合適的鄰近領域，能夠令企業受益。相反，將時間、資本和人才投入到過於偏離核心的戰略上，可能會迅速影響業績。領先企業會考慮距離核心業務一步之遙的鄰近業務，而不是兩步甚至更遠的業務。這些業務與私募收購公司的專業領域更接近，且有望為GP創造更高的利潤，為LP帶來更高的淨回報率。貝恩發現，收購投資者越來越多地為成長型股權、長期持有戰略和行業基金募集資金。

私有化交易呈現上升趨勢成新常態？

在經濟衰退的威脅下，公開市場倍數逐漸下滑，而一級市場倍數不斷攀升。在這樣的背景下，越來越多的公司開始尋求私募基金的私有化交易機會。這些公司的價值通常在20到100億美元之間，收購價格相當於倍數加上私有化溢價，而總價還是低於一級市場平均倍數。

值得注意的是，如果一級市場倍數長期保持在高位，私募公司及其投資者可能面臨著新的考慮。對此，貝恩公司總結了一些趨勢：