高管減持，股價腰折，上市十年的東方雨虹遭遇發展瓶頸
【編者按】作為防水行業的龍頭企業，東方雨虹的現狀可以說與上游樓市的不景氣有著直接關係。此外，新技術、新產品不斷進入家裝市場，整個大家居產業都在經歷著創新的洗禮，有著20年曆史的東方雨虹能否在這升級的浪潮中再次切中要害，是這披白馬股能不能在行業內一馬當先的決定因素。
本文發於投資者報，作者王境涵；經億歐編輯，供行業人士參考。
近一年來，東方雨虹的股價已接近腰斬，從3月13日的最高點27.08元跌至11月16日收盤價的14.58元，跌幅達46%，其市值也從年初400多億元跌至如今187億元。
一直被市場視為白馬股的東方雨虹似乎感覺有些“沒面子”。
今年7月，東方雨虹創始人李衛國帶領公司，斥資10億元進行股份回購，希望能挽回公司日漸下滑的股價，也被套在半山腰。如今其股價僅維持在13〜14元，相對平穩。不過，就在11月9日，公司又釋出了其副總裁王文萍減持7萬多股的訊息。在此之前，就已經有多位高管減持了公司股票。此外，這種減持動作勢必會打擊投資者的持股信心。
養豬草根逆襲，身價100多億的中國防水王子
有時候，回望過往你會發現，曾經的經歷似乎在為你現在所做的事做準備。李衛國就是如此，其1965年出生於農民家庭，畢業於湖南農業大學畜牧水產系畜牧專業。畢業後養過豬、做過教師、也曾在國企任職。其中，經營養豬場，讓李衛國從此踏上了創業之路，但由於一場豬瘟，就此終結了他的養豬之路，後來，在他從事支教事業時，發現自己的住所漏水，這再一次給了他創業的靈感。
1995年，李衛國在長沙創立了長虹建築防水工程有限公司。兩年後，轉戰北京，並與弟弟李興國以及陳丁鬆共同出資成立了北京東方雨虹防水技術有限責任公司，多年的發展，成功奠定了行業老大地位，先後陸續給人民大會堂、鳥巢、水立方、奧林匹克會議中心、首都機場、地鐵等大型建築做過防水保溫相關工程。
但梳理李衛國創業史時可以發現，公司在北京成立一個月後，李興國和陳丁鬆就退出一線，留下李衛國繼續管理。
從東方雨虹的招股說明書來看，李衛國、李興國以及陳丁鬆創立公司時的出資比例分別為：67.67%、14%、18.33%，1998年4月，李興國和陳丁鬆將各自所持的部分股權轉讓給了當時一起創業的許利民、鍾佳富和楊小著。至今，李衛國以30%的股份，依然是東方雨虹的第一大股東，並擔任公司的董事長，許利民以6%的股份，擔任副董事長職位。
在李衛國的帶領下， 東方雨虹業績連年上漲，自2008年上市以來，實現十年營收35%的複合增長，2013~2017年，其營業收入分別為39.03億元、50.06億元、53.04億元、70億元、103.93億元，同比增長31.02%、28.27%、5.95%、31.98%、47.04%，領先於建築防水行業的其他企業。 同時，在今年年初胡潤研究院釋出的《2018胡潤全球富豪榜》中，李衛國的財富增幅達91%，以135億元身價位居榜單第1344位，與去年相比上升了608位。
但在研究東方雨虹業績變化時發現，其營收增速在2018年呈現負增長，前三季度的營收增長率同比下滑26%。從大環境來看，東方雨虹營收增速出現下滑，與房地產調控有很大關係。
比大企業反應快，比小企業有品牌效應
整個建築防水行業都面臨集中度低、抄襲現象嚴重等問題。
李衛國深知自身的劣勢：跟國營企業比，東方雨虹沒有行業優勢，和跨國企業比，又沒有品牌優勢，於是 “比大企業反應快，比小企業有品牌效應”是李衛國對東方雨虹的改革之路。
加大防水材料的研發費用和革新速度便是公司的首要改革任務，從2013〜2017年，東方雨虹的研發費用分別達9000多萬元、1.19億元、1.60億元、2.24億元、2.03億元，佔管理費用比重為25%、23%、27%、27%、19%。同時，廣告宣傳費用也分別達2000多萬、4000多萬、9000多萬、8000多萬、1億多元。
2016年，李衛國又帶領集團斥資1.8億元認購德國建築塗料企業DAW ASIA90%的股權，這標誌著東方雨虹正式進入塗料領域。
為了保證研發團隊的凝聚力，防止技術人員流失，自2012年以來，李衛國帶領東方雨虹實施股權激勵計劃。其中， 在2016年8月釋出的《第二期限制性股票激勵計劃預留部分限制性股票激勵物件名單》中，有高達1230個激勵物件，均為高管級別。
高管減持、股價腰斬，現金流吃緊？
然而，李衛國這邊在積極地做廣大高管的股票激勵，另一邊也有高管卻頻繁減持股票。從2017年11月7日〜2018年5月14日，東方雨虹包括副董事長、總工程師、總裁、常務副總裁、副總裁等高管合計減持公司股份37次，套現金額合計約1.29億。股價也從2018年年初最高點27.08元，跌到2018年11月16日收盤價的14.58元，市值蒸發了187億元。
除此之外，近期李衛國及其他高管頻頻做股權質押。根據2018年10月29日釋出的最新股權質押公告，東方雨虹副董事長許利民10月24日質押1400多萬股予安信證券，質押到期日為2019年10月24日；同時，今年6月27日，李衛國也向招商證券質押100萬股，質押到期為2018年12月。6月28日，又質押了100萬股予海通證券，質押到期日至2019年6月。
此外，根據Wind資料 ，東方雨虹在2017年全年和2018年上半年的自由現金流量為-13億元、-11億元。
坦率地講，創業容易守業難。今年是東方雨虹成立的第20年，也是其上市的第十個年頭，此時此刻，李衛國在未來守業的道路上能否帶領東方雨虹突破行業瓶頸，繼續成為行業中的領軍者，仍任重而道遠。
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