資料向丨BitMEX研究院新作：熊市中，價格暴跌對礦工的真實影響到底如何？
過去幾周，加密貨幣價格大幅下跌。在本文中，我們分析了價格下降可能對礦業產生的影響。自2018年11月開始，比特幣雜湊值下降了約31％，相當於約130萬臺位元大陸 S9礦機停機。我們得出結論，許多礦工正在苦苦掙扎；然而，並非所有礦工的挖礦成本都一樣，隨著價格下降，成本較高的礦工首先關閉他們的機器。
概述
自2018年11月開始，比特幣價格下跌約45％，而在同一時期，比特幣網路的算力下降了約31％。根據我們的估計，這代表了大約130萬位元大陸 S9礦機被關閉。因此，由於加密貨幣的價格下跌，採礦業目前可能面臨相當大的壓力。
到目前為止，價格下跌，算力下降已經致使比特幣網路在11月16日和12月3日進行了兩次大幅難度下調，分別為7.4％和15.1％。 7.4％的調整是自2013年1月以來的最大調整幅度，15.1％的調整是自2011年10月以來的最大調整幅度。 以下圖表基於每日鏈上工作量，因此反映了網路難度的變化。
每日工作量和價格對比。來源：BitMEX研究院、Poloniex
每日挖礦收入和成本
如下圖所示，比特幣採礦業的收入從11月初的每天1300萬美元下降到12月初的每天600萬美元左右。由於難度調整的延遲， 挖礦獎勵的下降甚至比比特幣價格的下跌還要嚴重 。在截至12月3日的六天期間，由於礦工在調整難度之前離開了網路，因此每天的出塊數比預期的每天144個減少了21.8％。因此， 在短期內，除了價格下跌的影響之外，挖礦獎勵也下降了21.8％。
比特幣每日挖礦收入與預計的電力成本。來源：BitMEX研究院、Poloniex。注：這裡假設電力成本為每千瓦時0.05美元，使用S9礦機的資料計算
比特幣現金ABC每日挖礦收入與預計的電力成本。來源：BitMEX研究院、Poloniex。注：這裡假設電力成本為每千瓦時0.05美元，使用S9礦機的資料計算
以太坊每日挖礦收入與預計的電力成本。來源：BitMEX研究院、Poloniex。注：這裡假設電力成本為每千瓦時0.05美元，32Mh/s@ 200W
礦工利潤率
下面的圖表顯示， 在最近的暴跌之前，挖礦行業的毛利潤率約為50％（這些數字假設電力是唯一包含在毛利中的成本），而在價格崩潰之後，這個數字對於比特幣來說，下降到30％左右，以太坊為15％。
礦工利潤率
來源：BitMEX研究院、Poloniex
以太坊挖礦盈利能力
在此期間， 以太坊雜湊值僅下降了20％（相當於約150萬張高階顯示卡），遠低於比特幣，而價格下跌比比特幣更為嚴重，為54％。因此，以太坊的毛利率下降幅度就更大了，但目前尚不清楚為何會出現這種情況。
我們認為有一些可能的原因。有可能是因為 以太坊礦工更多的是業餘礦工，對利潤的關注度並不是太高 ；或者以太坊礦工可能從比比特幣更高的毛利率開始下降，因此他們不太願意實時監控網路並在必要時關閉礦機。如資料顯示的那樣，以太坊礦業公司的毛利潤率現在明顯低於比特幣，在過去幾天降至15％，因此這種情況可能會發生變化（注：此分析僅包括電費，當包括其他成本時，挖礦可能是虧損的）。
比特幣現金ABC挖礦利潤率
如上面的圖表所示，比特幣現金ABC毛利率在比特幣現金分叉為比特幣現金ABC和比特幣現金SV期間變為負值。兩個陣營的挖礦活動不考慮經濟性，只為競爭成為工作量完成最多的鏈。分叉後十天，11月25日，比特幣現金ABC的盈利能力迅速攀升至與比特幣相同的水平。這似乎表明“算力戰爭”的結束，事實證明這場戰爭幾乎毫無意義，因為戰爭結束對兩方沒有明顯的影響。
正如下表中的最新資料顯示，雙方在分叉後，雙方總的工作量再次接近。不考慮經濟性的挖礦行為可能會繼續。
來源：BitMEX研究院、Poloniex
以上分析中的缺陷
上述毛利率圖表並未顯示挖礦的全部內容。雖然收入可能比較準確， 但成本只包含了電力。顯然，礦工還有其他成本 ，例如礦機的資本投資以及維護成本和建築成本。因此，儘管下面的圖表顯示，僅考慮電力成本的行業利潤很高；但是，在考慮其他成本時，最近的價格崩潰很可能使幾乎所有的礦工都陷入了困境。這表明，礦工在裝置上投入過多，並且投資回報率（ROI）為負，損失很大。
電力成本不同
上述分析中未反映的另一個關鍵點是電費的變化。上面的圖表假設固定成本都為0.05美元/千瓦時；然而，並非所有礦工都有相同的電費。
正如我們上面提到的，31％的雜湊值在此期間消失，從邏輯上講，那些電費最高的應該首先關閉他們的機器。因此，網路上的平均電力成本在過去一個月中應該大幅下降。
下面的圖表說明了上述情況，它 假設電力成本通常以每千瓦時0.01美元的標準差呈正態分佈，而成本較高的礦工先關機 。雖然這種假設可能非常不準確，能源價格也不會在整個挖礦業中正常分佈，但從巨集觀層面來看，它說明了一些問題，可能比上圖更準確。
根據這一分析，比特幣採礦業的平均毛利率僅從50％左右下降至40％，這意味著還在挖礦的礦工情況要好得多。
比特幣挖礦毛利潤率。來源：BitMEX研究院、Poloniex
什麼導致價格崩潰？
關於價格崩潰的原因已經有相當多的猜測，一些人說礦工出售比特幣以資助比特幣現金的分叉大戰。加密貨幣情報監控平臺Boltzmann告訴我們，在比特幣現金分叉前幾天，他們的平臺已於11月12日檢測到非常大的礦工出售比特幣。
Boltzmann檢測到礦工的淨比特幣出售量“低於近3個月的平均值17.5個標準差”。進一步分析發現，看起來這些礦工可能是Slushpool的成員。
比特幣礦工BTC淨流量。來源：Boltzmann，12小時累計流量
結論
雖然礦池出售比特幣來彌補比特幣現金的分叉大戰中的損失可能確實是價格下跌的催化因素，但我們認為 其影響很容易被高估 。當前我們處於熊市，無論新聞或投資額有什麼利好，價格都在下跌。
此外，在熊市中，價格似乎會自動忽略利好訊息，而在沒有新聞或利空新聞出現時下跌，在牛市中則是相反的情況。我們認為，不考慮比特幣現金分叉之前礦工的拋售，價格可能還是會疲軟。 對於加密貨幣，交易者情緒是王道 。
這對採礦業來說可能是一個非常艱難的時期。然而，對於成本較低的礦工，我們的基本分析表明情況可能比人們預期的要好。如果礦工以低於成本的價格從位元大陸購買裝置，即使算上折舊和其他管理費用，他們仍然可能處於盈利區域。