本次上課之前，同學們早就翹首企盼了，原因是本次的上課老師之一 - 楊之曙老師已然在2月份的課當中講述了管理經濟學當中給了大家非常深刻的印象，以至於在四月份的時候大家又邀請他回來給我們再講述了博弈論，其中的精彩已然在心頭回味，此刻就跟我儘快進入本次課堂，一起開始本次的心路修煉歷程吧。

張陶偉教授：

---- 清華大學經濟管理學院 副教授 張陶偉 

外因是條件，內因是根本，外因是巨集觀政策環境，內因取決於執行力。

財富管理、投融資是現代社會每個人生存必備技能；

財富管理針對個人而言：理財；投融資對於公司而言：融資；

人生的現金流狀況：兩頭負，當中為正；這個是自然規律，因此現金流管理顯得特別重要；

一個人的現金流 ： 總收入 > 總支出的時候為幸福人生；總收入 = 總支出為平常人生；總收入< 總支出是悲慘人生；

現金流期限要很好地匹配，這樣就可以改變我們對於孝的看法；

人生四大鐵： 一起同過窗，一起扛過槍，一起嫖過娼，一起分過贓；

一個社會現象：焦慮，集體焦慮；最沒安全感的首先是官員，其次是各類精英，最後才是老百姓；

為何焦慮？ -- 天變了、地變了、人變了，國內、國外、工業4.0、網際網路+等，環境發生了巨大變化；

過去30年的發家模式：第一波是1980年代開始的"倒爺"； 第二波是1990年的四種模式 - 民營製造業、海南地產、股市坐莊、走私發家；第三波 是房地產與網際網路相關；第四波 是技術驅動、金融驅動的盈利模式；

過去這幾十年表面看來是淘汰事兒(淘汰行業)，其實是淘汰人；

過去強調 --- 失敗是成功之母，現在--- 過去的成功是現在失敗之母；

憤青的真實寫照：所有的憤怒都來自沒錢，所有的努力都是為了掙錢，所有成功都來自有錢；

財盲 - 過去不識字的是"文盲"，現在不懂投融資的是"財盲"；

所謂資產荒其實本質是 對收益、風險等的控制；

標準普爾家庭的資產配置象限圖： 保命的錢佔20%；應急的錢佔10%；生錢的錢為30%；保本升值的錢佔比40%；-這個是投資的基礎原則。

所謂的企業戰略就是：吃著碗裡，看著鍋裡，想著地裡；

金融是利益分配，權貴深度介入，本質就是買、賣，狀元、博士、教授都相信自己的智商和能力；大爺大媽們與文盲相信自己的運氣；紛紛加入金融業，炒黃金、炒股票，不亦樂乎；

網際網路公司做金融最大的優勢是搶佔了"入口"；

人生的一半是命、一半是運，這個就是命運的由來；

金融龐氏騙局的由來以及現實的各類案例，泛亞事件、易租寶等各類案例更加能夠反映這個旁氏騙局的本質；

在這百花爭豔的盛世，總有一款騙局適合你； -  土豪死於信託，中產死於理財，屌絲死於P2P；

層層金融槓桿的最後結果是 四兩撥千斤 變為 千斤壓四兩；

金融的第一個表面特徵是知易、行難；金融的第二個表面特徵是 金融業是個期望業績"立竿見影"的"急功近利"行業，是個"錦上添花"、"雪中送炭"的"勢力眼"行業；第三個特徵是金融業可以透支未來，不少業務看起來更像"龐氏騙局"；第四個特徵是 監管太鬆或者說幾乎沒有監管；

交易所如果開展延遲交割、遠期、期貨等業務，本質也是擴張信用，放大虛擬金融信用；

我們要想透徹理解金融，就得看金融分析框架 - 洞察力、變現力、天時地利人和，大家都希望高收益、低風險；需要很好的金融分析框架；

成功定律： 一命 二運 三風水 四積陰德 五讀書

金融、投融資學習的四個層次：道、法、術、器； 道是自然規律；法是一套規則體系；術，是在以上規律、規則前提下的技巧、技術、模型；器，是指組成以上"術"所需的有形的物質、工具或者無形的知識；

道、法=做正確的事兒(方向)； 術、器=正確地做事(執行)；

因此 才有高層做戰略；中層做戰術；基層做戰鬥；

道法決定你最終成就；術器決定你畢業幾年內的薪酬；

80%時間研究風險，有80%可能性成功；80%時間研究收益，有80%可能性失敗；

企業家，本質上是風險的發現者、控制者、承擔者；員工不承擔任何風險，只獲取固定的薪酬，這是企業家與員工的本質區別；

三種不同價值來源對應的三大類投資： 金融投資、實業投資、另類投資；

不同類別投資的思維模式不一樣，看到同一件事務的結果都非常不一樣： 向過去(成本+毛利)、向未來(折現現金流)；

稀缺性、話語權是企業核心能力的體現，是定價與估值的根本；譬如熊貓與豬的對比，都是好吃懶做，為何差距那麼大 - 一個國寶，一個隨便殺呢？

做企業的本質就是掌握話語權，產品為王時代，生產者掌握了價值創造的主權，如當年的長虹、海爾等； 渠道為王的時代，渠道商牢牢地掌握話語權譬如國美；網際網路時代，生產者消費者之間間連線的邊際成本為0，話語權回到了使用者客戶手中；

投資決定融資，是主導，是"牛鼻子"，融資難其實搞反方向了，是"偽命題"。

投資決定了主導了融資：在一定條件下，融資成本高低反作用於投資選擇；

外國企業的投資是長期的，而國內的投資是非常短期的，因此受益大小與機會多少成反比，與結算週期是成正比的；

金融決策的本質：預期收益與風險之間的權衡關係，從財務角度來看企業價值來源，內部正確決策和外部良好評價，評判準則：開源、節流、風控、長壽，滿足NPV>0；

所有的金融理論譬如MM理論、Portfolio理論、Option理論等幾大理論都是回答風險與收益的關係；

市場經濟就是用貨幣來進行投票；市場經濟框架必須與政治框架同構才能夠起到更好的市場協同問題；

公司財務、資本市場、金融工程、會計學是金融工程專業的四門課，非常基礎重要；

預期收益與風險關係面臨的4個問題：同樣參與金融業務為何有人窮、有人富？ 預期收益與風險之間到底是什麼關係？ 各類金融業務參與者的預期收益與風險的關係是一樣的麼？什麼因素決定了金融決策中"預期收益與風險" 的關係呢？

在中國的投資市場上，壟斷獲得超額收益、內幕訊息才能獲得超額收益；

還有兩類人能夠獲得超額回報：專業人士 - 外行不可能賺內行人士的錢(要麼專業)；創新人士 - 新興、創新，有超額利潤(要麼創新)；

投資市場上的犧牲品： 非船業人士 、散戶 、運氣差；  未來的投資建議如下： 投資自己、投資孩子、投資人力資本相關的高科技企業；

從財務角度來看企業價值來源： 內部正確決策和外部良好評價；

    - 內部正確的公司金融4大決策： 投資決策、融資決策、運營決策、分紅決策、風險管理；

    - 外部對你企業的評價，影響風險價格 - 與別的企業進行比較，影響到你企業的融資成本等；外部資本市場對風險進行定價；

企業價值增加的4個措施：1.開源 ：開發新產品； 擴大規模、增加營銷、開拓新領域、增加現金流；2.節流：節約融資成本、資金成本、運用管理成本，增加了現金流；3. 降低貼現率：良好的風險管理可以降低貼現率增加企業價值；4. 長壽：提升持續的盈利能力；

增加收入、降低成本、降低風險、長壽不破產  是企業價值的核心體現，如何識別龐氏騙局的關鍵因子  -  也是整個社會評價企業的關鍵；

增加收入的途徑： 低成本擴大規模、巨量客戶群； 降低成本途徑：資訊獲取成本、傳遞成本、處理資料成本；

降低風險途徑：大資料降低信用評估風險、資訊對稱的公司治理風險、市場風險； 長壽不破產途徑：構建生態系統、話語權、壟斷地位、高門檻；

1.網際網路時代最大特徵之一：要麼第一，要麼唯一，網際網路的核心是壟斷而非競爭，話語權最重要；

2.網際網路時代新思維：要NPV>0，依據價值時間錯配變化，前期燒錢壟斷地位，後期暴利；

   - 做企業就是做話語權，網際網路時代，只有第一，沒有第二；能虧錢也是競爭力：以"自殺"方式互殺，再消滅傳統業者、競爭者，最終實現"不競爭只壟斷"，要成功先自宮，這就是網際網路的核心玩法；

   -  燒錢也是雙刃劍：一切帶不來粘性、帶不來忠誠度的燒錢都會死掉；

3.頂層長遠眼光，前期多年虧損，必須保證折現率低：即低成本資金才可能忍受長期虧損不崩盤；

4.依據預期收益與風險關係準則，可持續性可以識別龐氏騙局；

從戰略管理能力角度來看企業價值來源，眼光洞察力(蘋果)、核心能力(老乾媽)等構成了企業的高門檻、高護城河，有了高門檻，自然可以盈利，所以利潤只是企業核心能力的表象；

    結論是：企業最終追求的是話語權、高門檻、高護城河；

       - 專利保護是一種門檻，用法律手段維護、雖然較弱；

       - 行政壟斷   - 技術壟斷  -市場壟斷 -低成本壟斷-構建人們依賴的生態環境更厲害(人們上癮離不開、轉換成本高)

生產類(技術類)護城河； 市場類護城河，其實消費者依賴、習慣、上癮也是護城河；而這就是企業運營的新思維；

企業如何獲得高門檻：高護城河，如何獲得競爭優勢 - 培養企業快速學習能力、取決於企業把各類資源轉化為優質產品的能力；

企業競爭的三個層次：初級層次 - 產品競爭；高階層級：價值鏈競爭；最高階層次：生態環境競爭；

一個優秀的企業在培養品牌，一個偉大的企業在傳播宗教；

戰略層次看：1. 融資方式選擇與企業生存、發展速度，資本市場的力量可以大幅推進企業的發展；2. 企業價值、企業融資加槓桿結構與輕資產、重資產結構戰略選擇有關；3. 不同增長率條件下股權融資方式的成本比較與選擇；4. 頂層設計價值模式的投資與自融資模式融合；

新價值模式：洞察力(做什麼，洞察識別潛在收益、洞察識別潛在風險)、變現力(怎麼做，頂層設計系統、協同商業模式)

資訊化、金融虛擬化、全球化三化大趨勢及對價值觀、新思維啟示：

    -- 培養產業洞察力、金融洞察力；

    -- 資訊化、網際網路新思維、移動網際網路及未來

    -- 金融虛擬化、資產泡沫投機理論及投資機會

    -- 全球化、地球村思維及資源全球重新配置的新機遇、新風險

    -- "三化"趨勢下價值觀新變化、價值新來源、新模式

洞察力的重要性：主將無能、累死三軍；洞察力是透過現象看本質的綜合能力；金融洞察的內容，要從金融的本質中尋找；

資訊化、網際網路新思維、移動網際網路及未來；資訊經濟浪潮將改變世界經濟格局的十個方面；網際網路思維及未來機會；網際網路時代最大特徵之一：客戶、使用者變成了資產；

網路產生的海量大資料探勘更多的規律；生產者、消費者之間，快速迭代；

只有夕陽的企業，沒有夕陽的行業；- 尋找利基市場；

思路決定出路、高度決定思路、高度來源於什麼？ 國際、國內高手過招！

楊之曙老師 - EMBA金融市場(政治金融學)

-- 清華大學經濟管理學院 教授 & 博導  楊之曙 教授

第一章：金融市場概論

金融的概念： 融資、投資、金融中介，研究的是資金的來源與配置使用的學科，如何募資、如何投資。是否通過金融機構來看就分為直接融資、間接融資；

實體經濟研究：投資、貿易、生產、消費； 而金融經濟研究是投資、投機、套利；實體經濟是基礎，而後才是金融經濟；

一國成為世界金融中心的關鍵是擁有能夠在全球範圍內自由流通的貨幣，而這必然要依賴於該國雄厚的經濟實力；

雄厚的經濟實力(實體經濟是基礎與根基)、國際化的貨幣體系成就世界級的金融中心；

金融的本質作用是降低了經濟的交易成本、提高了商品的流動性、也使得原本不可能的交易變得可能，增加了創新的活力；

黃奇帆的一句名言：金融的本質三句話：一是為有錢人理財，為缺錢人融資；二是"信用"、槓桿、風險，三是金融不是單純的卡拉OK，自拉自唱的行業，它是為實體經濟服務的；從這個意義上，金融業本質上就是服務業；

公司上市的另類解讀就是使得公司資產貨幣化了，流動性大大增加，變得可以交易了；

一個國家創造財富能力的關鍵，是它的制度框架，制度框架能否把死的財富、未來的勞動收入流進行資本化。資本是流動起來的財富，是可以不斷創造財富的財富。

金融市場分析的核心是 - 利率，研究金融市場應該從利率入手；

利率就是資金的價格，價格的作用取決於一國經濟的市場化程度；在市場經濟國家中，儲蓄和投資決策在多數情況下是分別作出的。所以，在社會環境許可的條件下，利率的變化有助於恢復和保持商品市場和貨幣市場的供求平衡；

金融產品是虛的，而金融產品的同質化為套利提供了得天獨厚的便利，而人才是其中的關鍵因子(推出新產品)，因此金融人才價格很高；

基準利率就成為金融市場中金融市場的核心，為其他利率提供定價基礎與方向標；

投資品是商品，是有對應的生產環節的；投資品包括股票、債券等本質上就是一份合同，交易的是未來的現金流權；

實體經濟的定價是 邊際成本(MC)=邊際收益(MR) - 最優產量原則；

投資者購買投資品是為了獲得未來的現金流，投資者一方面需要等待一方面面臨的未來現金流的不確定性，因此投資品的定價： 無風險利率 + 風險溢價；基準利率決定無風險利率；

基準利率的特點： 傳遞性 - 金融市場的分割長長造成傳遞的補償，影響基準利率的作用；可操控性；

美聯儲是美國基準利率的制定機構，但同時又是一家混合所有制機構；由聯邦儲備局(政府機構) + 聯邦儲備銀行(私人機構，12家銀行組成)；這樣確保政策制定的時候能夠公私兼顧；

央行是最後的借款人，必須有存款準備金制度才能夠實施最後的救助；當商業銀行存款準備金不夠的時候需要通過其他商業銀行借貸維持，從而形成了同業拆借利率；形成聯邦基準利率；

利率的高低關係 - 再貼現利率-> 國債利率 -> 商業銀行存款利率 -> 聯邦基金利率-> 商業銀行貸款利率；

美聯儲要加息的基本流程邏輯：通過公開市場操作 來實現，如果期望利率上升，低價丟擲國債，商業銀行購入國債，準備金減少，聯邦基金市場供給下降，需求上升，聯邦基金利率上升，帶動其他主要短期利率上升；   期望利率如果下降，買入國債，商業銀行賣出國債，準備金增加，聯邦基金市場供給增加，需求下降，聯邦基金利率下降，帶動其他主要短期利率下降；

美聯儲是以聯邦基金利率為主要工具進行調控整個利率體系和金融市場。

歐洲中央銀行實行利率走廊機制，包括公開市場業務來形成基準利率  以及 備用信貸便利 來實現資金在不同成員國之間流動；

利率走廊機制的好處： 央行技能靈活的使用主要再融資操作調控市場便利，又能很好的保證金融市場的穩定、避免短期利率的大幅波動；

金融是研究公司、個人、政府與其他機構如何募集和投資資金的學科，金融是為實體服務的；

金融市場是交易金融資產並確定金融資產價格的一種機制。金融市場的參與主體包括投資者、融資者、金融中介、監管機構。一個好的金融市場要有效、透明、流動、交易成本低；

利率在金融市場中居於核心地位，影響資金供給和資金分配。利率分析是金融市場分析的出發點；

在成熟的金融市場中，只有一個核心利率，所有利率與其聯動。以美國、歐洲央行為例介紹了在成熟的金融市場下，政府如何通過調節利率進行巨集觀調控；

第二講 中國金融市場理論分析框架

2015年10月5日，TPP取得突破，奧巴馬宣告：當我們超過95%的潛在客戶都居住在國外時，我們不能讓中國這樣的國家制定全球經濟規則。

TPP於2016年2月簽署了，該協議涵蓋了佔全球40%的巨大經濟圈。

TPP明確的將國企私有化，這點是特別針對中國的；

政治是一定的階段和社會集團，通過奪取、維護、完善和運用國家公共權力，實現社會資源按其意志分配的活動及其相關體系；

政治決定產權，產權決定分配；-  政治的核心

關於產權的科斯定理：

    第一定理：當雙方談判和協商的成本很小時，只要產權是清晰界定的，將產權賦予交易的任何一方都沒有關係，雙方可以通過談判達到資源的最有效利用；

    第二定理：在交易費用大於零的世界裡，不同的權利界定，會帶來不同效率的資源配置，也就是說，交易是有成本的，在不同的產權制度下，交易的成本可能是不同的，因而，資源配置的效率可能不同，所以，為了優化資源配置，產權制度的選擇是必要的；

中國特色的政治金融學的理論分析框架：

從政治到經濟的分析邏輯，中央集權的政治體制，雙軌制(體制內和體制外)是國家治理結構的最重要的基本特徵，政府投資的經濟增長方式，強大的銀行體系作為保障，金融體系的設計服務於體制內，造就了金融亂象；

雙軌制理論是中國金融市場分析的出發點；雙軌制理論分析框架下，中國金融市場分析的特點以制度套利為核心的分析理論框架；套利的核心是如何將體制內的資源轉移到體制外；與西方發達國家金融市場的分析方法完全不同；照搬西方發達國家的金融理論和實踐在中國註定是行不通的；

金融是嚴格壟斷的，這個是整個體系的核心；

第三講 信貸市場

社會融資中的銀行：銀行佔據融資結構中的絕對多數；

銀行提供了全社會最大的融資渠道即貸款，從而深刻影響著經濟的發展；銀行在中國的金融體系中處於核心地位；政府控制了銀行，就可以有效地主導經濟的發展和結構的調整；

政府投資驅動  -> 銀行貸款 -> 財政赤字、銀行壞賬-> 央行印鈔填補資金缺口，沖銷銀行壞賬 -> 貨幣超發  -> 貨幣貶值

反觀房地產業，個人購房貸款餘額與房地產開發貸款餘額與M2增速基本一致，但實體工業明顯遠低於M2增速；

從貿易順差來看人民幣對主要貿易國的貨幣沒有貶值的壓力；從經常賬戶收支來看也不存在貶值的壓力；人民幣存款來看，大幅減少，因此存在流出壓力比較大；

因此從目前來看，存在兩種選擇：保樓市棄匯率、 保匯率棄樓市；

2016年經濟分析：消費增速微漲，但依然落不了是投資驅動；將美國曾經的多種良藥全部使用了一遍譬如凱恩斯主義、一帶一路、供給側改革等都使用了個遍；

相比於企業債務，家庭債務在履約方面要優良的多；目前的思路是將政府債務轉為家庭債務；

企業債務需要逐步轉為股權；通過債務的轉化和債務的置換，將還款擴充套件到長期，緩解短期的壓力，避免債務體系的崩潰；

中國的金融體系仍然是雙軌的，市場和計劃雙規並行；雙軌的核心是國企享受優惠的金融特權，而名企接受市場利率；

商業銀行的資本充足率 = (核心資本+附屬資本) / 所有者權益

指數熔斷的設立的根本原因是擔心市場機制失靈而引起的非正常狀態，而不是由於對經濟基本面的擔憂所引起的；

客觀而言，熔斷的目的是給市場一個冷靜期，讓投資者充分消化市場資訊，避免市場價格出現極端變化情況，在海外市場的實踐中確實起到作用了。

金融雙軌制所帶來的問題：1. 銀行進行了眾多的金融創新而躲避雙軌制的稽核；2.國企也因為利用了金融的雙軌制套利而變得不務正業；

第四講 債券市場

債券：是一類固定收益產品，在制定的時間段內，債券發行人以制定的頻率來支付指定數量的現金；一個債券產品由如下5項特徵組成：發行人、到期期限、息票利率、付息頻率、附加條款；

債券有2個價格：一個是淨價，這個價格不包含應計利息；一個是全價，這個價格應該包含應計利息。全價=淨價+應計利息；

全價是債券的實際價格，但是淨價卻反映債券的實際價值；目前債券市場普遍採用的是按照淨價來進行交易；

不是所有的債券都需要償付利息，譬如零息債券，以這家的方式銷售來彌補利息問題；也不是所有的債券都需要償還本金，譬如英國發行的無限期公債，實際上只支付投資者無限期的利息而不是本金；

收益率的實質是投資的機會成本，體現了貨幣的時間價值和債券具有的風險因素，它們引起收益率的變動，從而引起債券價格的變動；

貨幣的時間價值與貨幣的購買力無關，很多人誤認為通脹是貨幣時間價值的來源，但這是錯誤的；貨幣的時間價值是由整個經濟的投資機會所決定的；

企業融資的三大來源：1. 金融機構貸款；2.債券；3.股票；

債券融資與股權融資的區別在於債權融資的時候企業不出讓經營權，只支付本金與利息；

債務融資的本質是放大了金融槓桿，所以當企業運轉良好的時候能夠放大收益，而當企業陷入困境的時候則是雪上加霜。股權融資的實質是收益與損失共擔。

主要債券種類：利率債　－　國債＼央行票據＼金融債；信用債：企業債＼公司債＼中期票據＼短期融資；

第五講 股票市場

股票：上市公司發行，用以證明投資者股東身份和權益，並據此分配股息與紅利的憑證。

一級市場：發行市場；籌集資金的公司將其發行的股票和債券等證券銷售給最初購買者； 二級市場：交易市場，有價證券的流通市場，是發行的有價證券進行買賣交易的場所；

企業上市流程：改制-》輔導-》申報材料-》證監會稽核-》公開發行

企業財務方面的重要評估指標：盈利指標 - 每股收益EPS、每股淨資產、資產收益率ROA、淨資產收益率ROE；估值指標 - 市盈率PE、市淨率PB、股息率；

中國股市特點總結和分析：股市比重相對不高，發展受限；股市定價偏高，再融資比重增大；國內股市圈錢，不重回報；

政治體制與中國股市的歷史使命：雙軌制國家治理結構，主要資源掌握在國企手中，而政府在國企產權實際控制人；金融市場發展要服務於中國政治體制；政府及時運動員又是裁判員，看似市場化的股票市場並不是真正意義上的股票市場；通過核准制上市的國有企業普遍經營狀況不佳；

特點分析與總結：中國缺乏創新土壤，股市缺乏良好的業績與預期支援，雙軌制條件下，分割市場存在大量的制度性套利空間，企業創新動力不足；股票價格變化取決於預期，中國上市企業缺乏創新也影響到股票投資收益；

個人投資者進入股市：該不該進入股市、買哪隻股票、何時買、何時賣？

凱恩斯經典的"選美理論"-  凱恩斯經典的"空中樓閣理論"

處置效應：當投資者的投資組合中既有盈利股票又有虧損股票時，投資者傾向於較早賣出盈利股票，而將虧損股票保留在投資組合中，迴避實現損失，這就是"處置效應"；

由於有處置效應存在，很少有人能夠長期持有股票，股市投資就變成了一個無法預測的遊戲；

漲停板敢死隊的問題：面對數以千計的上市股票，個人投資者應該如何選擇？金融經濟學假定了個人投資者只具備有限的注意力和處理能力；如何解決搜尋問題 ?

  - 行為金融學理論指出，那些在股票市場上吸引投資者注意的事件，有助於個人投資者縮減股票選擇的範圍。一個人投資者被所見後的股票選擇集合成為"思考集"；"漲停板"就是一類"矚目事件"；

郎鹹平說的股市鐵三角：第一個就是券商、證券公司；第二個就是保薦人；第三個自然就是上市公司的大股東；

投資績效評價的基本思想：實現的投資回報 = 投資能力+ 風險承擔 + 隨機性

高收益伴隨著高風險這個是家喻戶曉的金融學法則，其背後的邏輯是，人是風險厭惡的，所以相對於低風險資產，人們並不願意持有高風險資產，除非他們能獲得更高的回報作為補償；

股票市場的本質是：一個規範的有管理的合法賭場；

股票市場的激勵機制：政府（稅收、受益者）；上市公司：（股權變現，流動性增加，受益者；）投行：（承銷費，受益者）；投資者：（機構投資者和少部分個人投資者：受益者；絕大多數個體投資者：損失；生存誤差：人們只看到活下來的人，卻沒看到在市場中死去的人！）

企業上市的利弊分析： 利 -- 初次融資與公開市場再融資；增強企業的負債能力；利用上市公司的平臺，實現併購戰略；股東財富增值，未來收入證券化；明晰股權結構，完善公司治理；變相產權保護； 弊 -- 強制的資訊披露，股權稀釋，社會公眾以及小股東的監督，承擔一定的上市成本，股東財富公開化；

雙軌制下的中國企業上市特色：民企轉向國企以及擔保公司高利貸轉借銀行資金；民企融資難與貴的問題與現象從未得到解決；

中國企業上市的特色動機（雙軌制下）：除了前面西方通常意義上的特點意外，還具備一個非銀行金融機構的拍照的意義，從而可以通過股市低廉地獲得廉價資金到體制外進行雙規制套利；

通過分析最近4年間證監會發審委不予核准上市的135個專案，我們發現：

阻礙企業通過IPO審批的首要原因：1.未來盈利能力存在不確定性；2.獨立性存在缺陷；3.內部控制不完善；

投資人或者中介機構應更加關注的方面：1.公司架構與設定方面，避免關聯交易等獨立性問題；2.經營與業務發展方面，需要審慎分析環境與政策，關注業務的完整性、可持續性等；3. 財務規劃與盈利測試方面，需要結合律師、會計師等共同調查降低風險，提升企業內部控制；

第六講 衍生品市場(略)

第七講 證券投資基金(略)

四天的心路修煉歷程被兩種截然不同的教學風格所予以區隔，從金融投資的道法術器到金融決策的本質來研討投資邏輯，自財務角度來研討企業的成功之道，同時沿著打造企業的護城河角度來開始思索如何構建企業的核心競爭能力，一句"只有夕陽產業，沒有夕陽行業"更是凸顯了依照企業創始人自我特質與能力來採用差異化競爭思路打造企業護城河，更能明晰企業帶頭人對於企業發展的核心作用與領軍地位。在政治金融學環境，依然重複著楊老師經典的雙軌制理論的分析框架，首先通過大量篇幅與實際案例凸顯了金融市場中利率的核心地位，基準利率更是核心之中的核心，透過在不同地區與國家關於基準利率的行成機制來揭示不同區域的市場體系與機制，雙軌制的分析框架更加清晰地告訴我們中國信貸市場中的銀行核心地位，更能告訴我們雙軌制下的信貸套利所帶來的金融創新的本質，債券市場的分析更加凸顯債權與股權的區別，讓我們企業家能夠嫻熟地使用不同型別的金融工具，股票市場的趣味分析更加讓我們能夠明白股市特別是國內股市的核心與本質，在這場負和遊戲之中，散戶永遠處在被宰割的地位，至此更能體會王亞偉在離開公募基金市場時的真情勸告，在體會不同金融市場與工具利用邏輯的時候更增強了自我的全域性觀，於金融投資分析上更清晰了邏輯框架，以此分享，同學習，共思考。