兩大上市傢俱企業股權併購，強強聯手還是抱團取暖？

IPO 投資 · 發表 2018-10-20 09:05:35

摘要：【編者按】顧家和喜臨門的聯合是家居行業強強聯手的趨勢體現，這將加速傢俱板塊的洗牌，有助於行業品牌集中度的提升。家居行業橫著恆強模式開啟，中小品牌生存空間或將被進一步擠壓。此文發於第一傢俱網，作者為木子魚；經億歐家居編輯，供行業人士參考。傢俱行業併購的這把火，開始燒向了國內...

【編者按】顧家和喜臨門的聯合是家居行業強強聯手的趨勢體現，這將加速傢俱板塊的洗牌，有助於行業品牌集中度的提升。家居行業橫著恆強模式開啟，中小品牌生存空間或將被進一步擠壓。

此文發於第一傢俱網，作者為木子魚；經億歐家居編輯，供行業人士參考。

傢俱行業併購的這把火，開始燒向了國內市場。

10月15日，喜臨門、顧家家居雙雙釋出公告稱，喜臨門控股股東與顧家家居簽署股權轉讓意向書，顧家家居擬通過支付現金方式以單價不低於每股15.2元，總價不低於13.8億元的價格收購喜臨門不低於23%的股權。

若股權轉讓順利履行，顧家家居將成為喜臨門第一大股東，喜臨門則將成為顧家家居的控股子公司。

上市公司收購上市公司控制權

對於A股企業而言，併購交易並不罕見，但是收購同行業上市企業控股權，則很少見。

2008年2月，美的電器以16.8億元收購當時國內洗衣機行業排名第二的小天鵝24.01%的股權，成為小天鵝第一大股東。2013年，美的集團吸收合併美的電器上市，小天鵝大股東也轉變為美的集團。此後，美的集團又通過部分要約收購，持股比例上升52.67%。

對於顧家家居與喜臨門本次擬定交易，天風證券分析，本次收購的主要觸發點是喜臨門大股東可交債的債務償還壓力導致，華易投資於2016年發行了4期可交債，累計金額10億元，將於2019年陸續到期，轉股價與公司當前股價明顯倒掛。同時家居板塊估值受制於房地產弱勢表現。本次收購完成後，大股東也將有充足流動性償還可交債債務。

抱團取暖？

針對此次交易，有分析認為是傢俱行業即將面臨困境，企業抱團取暖態勢明顯。

國泰君安研報分析，進入2018年二季度，傢俱企業普遍面臨收入增長的壓力，與2017年全年及2018年一季度相比增速有所下降。

其中定製傢俱板塊最為典型，上市公司收入增速從平均30%-40%下降到20%-30%，增長的放緩與滲透率、地產行業影響以及外部競爭加劇有比較大的關聯，而成品傢俱板塊收入端仍保持了快速增長，但部分公司利潤端有一定壓力。

西南證券也在研報中稱，家居方面，目前定製傢俱板塊尚未看到明顯實質的改善，但由於去年三季度相比二季度基數有所回落，從增速上看環比或有所好轉。

不過，成品家居競爭和渠道分流沒有定製傢俱大，特別是軟體傢俱基本不受精裝房和家裝公司渠道影響，因此收入增速相對較好。

此外，從利潤率來看，軟體傢俱原材料TDI、海綿等價格出現明顯回落，業績彈性逐漸釋放；但由於四季度正式進入對美出口加稅期，軟體傢俱是輕工裡面受影響較大的細分領域，邊際影響尚需觀察，一些公司通過向東南亞轉移產能的措施可能要明年才能落地。

顧家家居和喜臨門此前公佈的2018年半年報也表示，目前，國內傢俱市場開始面臨市場競爭加劇的風險，與此同時，各項成本開始不斷攀升，其中就包括原材料價格上漲、物流成本提高，以及連鎖賣場對傢俱企業的各類資源投入要求加大的風險。

在這種情況下，同行抱團取暖，也實屬正常。不過，根據筆者的分析，作為傢俱行業細分領域的兩大領軍企業，強化龍頭的可能性更大。

強化龍頭意圖明顯

接前文分析，顧家家居和喜臨門雖然同為軟體傢俱領域的龍頭企業，但兩者主營產品並不相同。其中，顧家家居為國內軟體傢俱品牌龍頭企業，產品主要包括沙發、軟床等產品。

顧家家居公佈的2018年半年報資料顯示，今年上半年，顧家家居沙發產品營業總收入達21.44億元，佔營業總收入的比例達52.95%。可以看出，沙發仍是顧家家居業務的主要貢獻板塊。

而同期軟床及床墊營業總收入5.27億元，佔顧家家居營業總收入的比例為僅為13.02%。

喜臨門方面，公司是國內床墊行業的領軍企業，專注於設計、研發、生產、銷售以床墊為核心的高品質傢俱。公司旗下有“喜臨門”、“法詩曼”和“SLEEMON”三大品牌。

根據其2017年年報資料顯示，其床墊（民用傢俱）營收19.10億元，佔同期總營收的比例達59.93%，比例較前幾年有所下滑，但仍為公司主營業務。

喜臨門2018年中報資料顯示，今年上半年，喜臨門營業總收入18.44億元，按2017年比例計算，其同期床墊業務營業收入或達11.05億元。

從資料情況來看，顧家家居床墊板塊業務如能獲得喜臨門支撐，其在軟體傢俱板塊方面的優勢將更為明顯。

傢俱行業有望步入“強者恆強”模式

實際上，此次顧家家居與喜臨門的合作，強化龍頭地位的目的非常明顯。

針對本次交易，顧家家居就公告表示，若本意向書順利履行，喜臨門將成為顧家家居的控股子公司，預計未來可以為公司帶來相應的產業整合資源協同機會和經營與投資收益，同時可以豐富公司床類系列品牌佈局及產品序列，鞏固公司在行業內的領先地位。

對於傢俱行業而言，龍頭企業獲得的資源支援已越來越多。僅9月份以來，顧家家居先是上市發行了規模10.97億元的可轉債。而後在9月中旬釋出公告稱，公司控股股東顧家集團獲奮華投資15億元貨幣增資，增資完成後，奮華投資將持有顧家集團20%的股權，而奮華投資增資入股實際為浙江省政府“鳳凰行動”的戰略扶持。

根據“鳳凰行動”計劃目標，力求實現到2020年，打造若干以上市公司為龍頭、產值超千億元的現代產業叢集，培育80家市值200億元以上、20家市值500億元以上、3-5家市值1000億元以上的上市公司梯度發展隊伍。

其中，顧家家居已被列入浙江省政府給予重點培育的打造20家2020年市值500億上市公司名單。

此前，圍繞著家居上下游，顧家家居已參與了中國恆大的投資，同時間接參股了居然之家，此外，還收購了德國RolfBenz和納圖茲中國公司51%股權。整體來看，顧家的投資行為，都是圍繞大家居產業發展展開。

因此，此次交易如能成功，顧家家居在A股市場上也將得到進一步發展。

從當前傢俱行業各公司規模來看，截至10月15日收盤，歐派家居以超300億元市值穩居行業第一，而第二梯隊的顧家家居、索菲亞、尚品宅配總市值均在140億元到200億元之間，雖然顧家家居市值暫居第二，但與後兩者之間差距不大。

因此，如若此次股權轉讓成功，“顧家家居+喜臨門”的總市值將突破200億元，強強聯合有望加速傢俱板塊的洗牌。

值得注意的是，根據半年報資料顯示，截至上半年，顧家家居擁有品牌店近4000家，其中近95%為經銷店。同期喜臨門門店總數達1750家，計入夏圖、M&D兩大品牌後，喜臨門已經擁有超過2000家專賣店。

這也就意味著，本次交易一旦成功，顧家家居及其控股企業的傢俱門店數量將超過6000家，成為行業名副其實的“巨無霸”。