抄底網易，現在是時候了嗎？
或許網易Q3財報剛釋出的時候，就已經有很多格林厄姆的信徒們，抑制不住自己內心發現新大陸一版的衝動，一邊心理吐槽著老美看不懂股票市場企業的真正規律，一邊摩拳擦掌準備好了對網易來一波酣暢淋漓的抄底。
然而抄底這種好事，什麼時候輪得到過你呢?
展開網易股價近一年的資料圖譜，再聯絡到我們實際在市場上感受到的網易的動作和熱度，我們很容易產生出這家企業被低估的想象——至於是真相還是假象，真的就見仁見智了。走跌的大盤反映的是今年美股的大趨勢，中國的概念股幾乎全部被這一魔咒擊中，流年不利的騰訊付出了遠超其它公司總和的代價。網易的整個股價曲線中，最劇烈一次下跌的觸發因素來自於Q2財報的釋出，然而讓人略顯意外的是，彼時網易Q2的財報著實漂亮，結束了連續四個季度環比下滑的不利局面，一級市場在一張近乎滿分的試卷上，用腳投票給出了不及格的分數，網易股價應聲下跌，斷崖式慘劇對上漂亮的財報，顯得如此諷刺。
再往前看，5月17日釋出的Q1財報仍然帶來了同樣的股價下降刺激效果，當然，第一季度淨收入為人民幣141.73億元(約合22.6億美元)同比增長3.9%的平庸數字，自然是股價下跌的“第一鍋”。而同樣統計維度下，Q2同比增長21.7%卻招致股價雪崩，Q3同比增長35.1%勉強在股價曲線上維護住了最後的面子。按照這樣的趨勢，一個淺顯易懂的結論似乎是：網易正在走向增長迴歸正規的路線上，此時我們正好站在了拐點的最前端，是時候出手抄底了。
友情提示必須到位，一級市場之所以對網易保持絕對的冷靜，自然有看待網易現狀及模式未來發展的深層次的一面。基於目前的資料，誰又敢保證我們當前的位置，會不會是下一個雪崩的拐點呢?
遊戲行業時局格局雙動盪
今年8月份的遊戲版號凍結事件，堪稱網路遊戲史上的至暗時刻。而這一事件的背景，可以追溯到3月的新聞出版廣電總局重組，由於遊戲審批主管部門的調整，版號審批一直處於暫停狀態。隨之而來的影響是多米諾骨牌式的，受此訊息影響，nexon股價一度下跌11%，為2016年8月以來最大跌幅;capcon一度下跌6.7%;任天堂下跌3.1%;彭博資料顯示，nexon45%的收入來自騰訊。
在整個中國的網路遊戲市場上，排名第一的騰訊和排名第二的網易佔據了整個市場80%以上的份額。而網易在很早的時候就已經開始探索遊戲業務增量，在海外市場投入了重金槍戰市場。成功卡位吃雞類手遊的《荒野行動》，更是在鼎盛時期拿下了18個國家的App Store排行榜第一名。2018年7月，網易在全球釋出了《第五人格》國際版，登頂了日本、泰國等多個IOS遊戲免費榜。然而，從去年Q4強勢發力的網易，仍然與第一名騰訊有著相當的差距。根據Q2財報中披露的遊戲收入資料，騰訊目前的遊戲市場份額仍然是網易的兩倍以上，從今年騰訊拿到藍洞授權之後接連推出吃雞正版手遊，極大打壓了《荒野行動》的月活資料這一現象，也可以看出巨頭後發制人的鉗制力量。
日前遊戲版號解凍的訊息正在蔓延，即便還需要一些調整的時間，遊戲版號解凍必將是日程之內的事情。而積攢下巨大的網路遊戲營收勢能的騰訊，正手握《絕地求生》和《怪物獵人》兩大IP蓄勢待發，股價回竄幾乎是板上釘釘的事情。再看網易的彈藥庫，缺少了限制發開之後增長加速的重要砝碼。因而一旦監管放開，或許兩巨頭在遊戲市場的影響力將再次拉開梯度。
PB估值的不合理性
對於上市公司，尤其是中國上市公司的估值，採用何種模型一直都是投資人最頭疼的問題之一。市淨率(P/B rate)一直都是網易估值的風向標，過去一年的走勢與網易的市值保持了高度的吻合。要知道，網易過去幾個季度的淨利潤一直是累積狀態，市淨率仍然走低，說明了資本市場對網易估值的不斷看低。資本市場用網易過去的盈利水平，非常短視地預估了未來網易的盈利能力，繼而得出了下調股價走向的預測。
網易已經是中國網際網路公司中盈利能力頂尖的公司之一了，仍然逃不脫這一狗皮膏藥般的評價標籤，誰能想象到納斯達克板塊眾多瑟瑟發抖的中概股，在如此的價值評估模式下，怎樣能平穩坦然地走過寒冬呢?
今年上市的兩家巨頭——小米和美團也會面臨同樣的窘境，更何況這兩家企業仍然在燒錢漲規模的道路上如履薄冰。資本市場的狂熱追捧下，網際網路公司不過是資本運作的槓桿實現方式，一級市場上只有有好的炒作模式，永遠不缺頭腦發熱的接盤俠們。
電商業務的價值產品線與否
網易電商是電商行業的一股清流，這家從來不肯按常理出牌的公司，同樣在電商行業趟出了幾條玩法不同的路線。無論是順應消費升級大環境趨勢的網易考拉，還是整合供應鏈提高效率降低成本的網易嚴選，都在給整個行業貢獻著新鮮的解題思路。同樣，市場和財報數字都給與了非常正向的反饋。Q3財報顯示，網易電商業務營收44.58億元，同比增長67.2%，繼續依然保持兩位數快速增長趨勢，而作為網易主要經濟命脈的網路遊戲服務淨營收15億美元，同比增長只有27.6%。
網易的多業務形態是最讓外界看不懂的地方，讓人更加看不懂的是，缺少著核心流量入口的網易，竟然可以將幾條嚴重依賴流量的業務線玩轉到風生水起。然而成也蕭何敗蕭何，多元化業務發展的模式使得網易各業務線彼此獨立，缺少統一入口產品進行整合。線上流量成本激增，必將成為網易非遊戲業務下一步發展阻礙之一。
基於目前的發展數字，我們很難對電商業務對網易價值的作用下定論，不過投資市場目前尚未對網易電商板塊給予足夠的重視。吳曉波有一次在座談會上問董明珠對於網易嚴選的看法，後者對之嗤之以鼻，儘管嚴選彼時已經是年營收40億元的體量了。或許董小姐代表了“”古典“”投資人看待網際網路新興業務的視角吧，網易要想證明自己值得更高的估值，仍然任重而道遠。
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