價值投資就是“市場都錯，就看你能否發現”
最近，坤鵬論看了一篇文章說，迷茫真好，這句話細細琢磨，發現竟然暗藏玄機。都說人最怕沒了方向和目標，失去了就會迷茫。而這個世界真正能夠有明確方向和目標的人，其實少之又少，更別談什麼迷茫了，唯有那些總是為自己確定方向和目標的人，才會階段性或是週期性地迷茫，因為大部分事物前進和發展的軌跡，都是螺旋式漸進，人的成長也離不開這樣的規律，所以在即將突破進入下一層級的時候，人總會遇到瓶頸，其實這瓶頸就像一層窗戶紙，但卻堅硬得就算使出渾身解數也無法挑破，往往屢屢的挫敗讓人灰心喪氣。而瓶頸更像一層迷霧，遮住了人的雙眼，讓人看不到下一層到底是什麼模樣。這時候，迷茫自然而然產生，同時也是新的人生分界線，有的人苦苦堅持，終得突破，海闊天空，有的人則沒了信心，敗下陣來，永遠停滯不前。人類的思想到底哪裡是界限，誰也無法給出答案，但它是分層分級的，這卻是個不爭的事實，所以，不怕人貧窮，就怕思想永遠停留在底層。有人把思想的成長稱為進化，這個詞用得真好，因為每次螺旋式上升的重要節點，勢必帶來迷茫，勢必要經歷蛻變，唯有破繭而出，方能脫胎換骨，而這中間的迷茫之痛，就是一次思想的浴火重生，不疼不痛，怎麼能見彩虹。
今天，坤鵬論想聊聊最近對於價值投資的點滴思考，因為我們自己從來沒有如此堅定地要將自己的下半生與它深深捆綁。前面談到了思想的蛻變，其實換句話說，它就是認知的重大階段性提升，幾乎是涉及到人生觀的變化，而投資觀與人生觀緊緊相聯，你想做一個什麼樣的人，就會有什麼樣的投資觀念。所以，投資是一個世界觀打底的行當，你的宇宙觀世界觀直接決定你的投資之路能走多遠。特別是社會化大分工、大生產的時代，人的靈性漸漸剝離處於次要地位，獨立思考掙扎在逆流的河。獨立思考放在大生產中沒有卵用，但在投資中卻是一個重要的基本素質，為什麼世界貧富分化越來越嚴重，其中有一點誰也不能否認，發大財的富翁都是精英中的精英，他們正因為從不人云亦云，才發現和抓住了人生稍縱即逝的大機會。彼得·林奇曾說過：“如果投資者能夠不為經濟形勢焦慮，不看重市場狀況，只是按照固定的計劃進行投資，其業績往往好於那些成天研究，試圖預測市場並據此買賣的人。”這句話裡揭示了一個道理，那就是99%的投資者會為經濟形勢而焦慮，會時刻不停地關注市場狀況。在坤鵬論看來，從人性上講，人總是對未來充滿惶恐，總想用已知解釋未知，越是未知，越是不太美妙的未知就越拼命想知道個所以然。於是，在與投資息息相關的經濟領域，經濟學家站了出來，他們告訴人們，經濟皆有周期，歷史上，短中長的週期總結了一大串。但是，週期這件事兒的最詭異之處在於，對過往之事的解釋，嚴絲合縫；卻對未來之變的判斷，時常失誤。比如，從1933年的霍伊特開始，無數經濟學者開始研究房地產週期，期間資料模型建立無數，來解釋和預測房地產週期，而99.99%的模型統統只有解釋功能，預測性卻時常失效。回顧以往，中國的房價，專家的預測似乎從來沒有靈驗過，反而是大房地產商任志強這些年有理有據，頭頭是道地掰飭成史上最牛預言家，可笑不？！以前坤鵬論也蠻篤信週期論，結果越研究越發現，所謂的經濟大週期說白了也不過是人間大道理——盛極必衰，否極泰來的演繹，中短週期則根本無跡可尋。甚至有人總結道：投資，就像經濟一樣，更像一門藝術而不是科學。真正賺到大錢的投資人從來不看週期，不是因為週期無法預測，而是因為週期壓根沒用。儘管這個說法有些過於絕對，但拋開經濟學，用普通人極為樸素的道理分析一下，房價從歷史走勢上看，也是不斷上漲的。第一，只要是信用貨幣，鑄幣權在政府手裡，貨幣永遠是貶值的走勢，所以房價自然也要水漲船高。第二，太平盛世下，地球上任何適宜居住的土地都是越來越稀缺的，一旦稀缺還不能再生的東西，價格肯定會越來越高。研究一下全世界的資料，即便是拋除了通脹，二戰之後世界各國的不動產價格大勢，也都是永遠上漲！也就是說，只要不發生戰爭，無論你在任何一個時間點，在美加澳新法中等任何一個世界大國買入房產，只要永遠不賣，那就永恆增值。當然，這其中還有個大道理，這麼多年來，全世界都在貨幣寬鬆，大搞金融，而早在古羅馬時就已經證明了，凡是金融氾濫，房市必然蓬勃發展。
這個世界上有個真理：富人講故事，窮人聽故事。週期在某種程度上就是富人講給窮人的故事，讓窮人心甘情願賭週期，一旦賭週期，就無法剋制一種慾望——摸清週期規律，看透時事祕局，抄最低的底，在最高點丟擲，套取鉅額利差，成為人生贏家。在2017年度《中國資本市場投資者保護狀況白皮書》顯示，去年A股“小散”仍佔99.73%，追漲型投資者遠多於抄底型投資者，多數投資者沒有明確止損策略，投資者持股較為集中。結果，他們永遠在追漲殺跌間反覆輾轉、折騰，越輾轉錢越少，越折騰人越窮，成為了最容易被收割的一個群體，有些人雖然搏了個打平，但把手續費、資金的時間成本等一減，還是大大的負增長。股市、房市、黃金、外匯、期貨、大宗、比特幣……只要是投資品，沾上週期，莫不是如此。坤鵬論甚至認為，如果你拿不住，穩不下，最好別投資，特別是炒股，還不如存在銀行裡，起碼保本保息。對於沒有價值投資觀念的人來說，股票更難長持，更難拿的長久。股票的交易難度遠低於房產，動動手指，就能交易。股票受週期起伏的慾望驅使更加強烈，追漲殺跌的慾望更難剋制。其實，我們回頭看看，絕大多數的投資品都是掙錢的，但絕大多數的投資人都是賠錢的。因為，他們敵不過人性的貪婪，他們“拿不住”。說到底， 不是股市不行，是人不行！所以，投資的終結點，其實就是一場人性的戰爭，戰勝人性中的貪婪和恐懼。
坤鵬論認為，價值投資，首先要從思想上認同，不管現在如何風風雨雨，艱難險阻，從長遠看，未來都會比今天更好，科技只有更發達，生活只有更美好，反正人類就是從茹毛飲血到現在的飛機大炮，沒聽誰慘到直接回到了原始社會。週期無法預測，市場的波動更無法預測，唯一確定的就是，總趨勢永遠向上。其次，聚焦到股票這個領域，其本質就是買企業的未來，如今網際網路技術已經瓜熟蒂落，已非網際網路公司專屬，因它而生的變數也已不再可以改變格局，那麼現在強大的企業在未來幾年裡，大概率會繼續強大，除非人工智慧真正全面普及到應用級。最後，即使現在和以後幾年時艱很艱，但這種時候考驗的就是誰的底子厚，誰膘肥體壯，經濟越不好，越難有逆襲的奇蹟出現，因為逆襲是需要大資金在背後興風作浪的，現在有嗎？金融正在被國家關進籠子裡。不買優質好公司的股票，你還能買誰？那什麼是價值投資？價值投資就是在考察收益、現金流、股利及其企業價值等財務指標後，在當前價格低於公司當前價值時買進公司證券，最佳的交易點是當前價格相對足夠低。什麼叫相對足夠低？因為在投資中就沒有最低這個絕對值，許多人總想著自己要買在最低點，於是等啊等，等到花兒也謝了，黃花菜都涼了，坤鵬論認為，世界上沒有一個人能夠預測最低點在哪一天，甚至哪一週，哪一個月，哪一年都預測不了。世界上永遠沒有最好的機會，只有相對的好機會，就像有些人，一直存著買房的想法，但總想著現在價格這麼高，未來應該會便宜，甚至就在2008年底2009年初那波房價走低的時候，卻又存了還會更低的幻想，生生錯過了近10年最好的買房機會。所以，有老鐵問坤鵬論什麼時候該買房，坤鵬論的回答總是千篇一律，只要想，就買！但要注意的是，經濟好的時候，槓桿可以高些，經濟不好的時候，槓桿儘量低。同時，買房就是買地段，房子其次，地段第一。買股票也一樣，你永遠也不知道最低點在哪裡，價值投資的唯一標準就是優質企業，並且當前的價格沒有被高估，當前價值高於當前價格。對於價值投資者來說，必須以價格為根本出發點，因為價值投資的本質是尋找被錯誤定價的資產。事實屢次證明，無論多好的資產，如果買進價格過高，都會變成失敗的投資。 格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中寫道：股票市場並非一個能精確衡量價值的“稱重計”，相反它是一個“投票機”，不計其數的人所做出的決定是一種理性和感性的摻雜物，有很多時候這些抉擇和理性的價值評判相去甚遠。投資的祕訣就是在價格遠遠低於內在價值時投資，並且相信市場趨勢會回升。確定價值的關鍵是熟練的財務分析，最好的參考資料只有公司財報，坤鵬論甚至認為，不讀財報千萬別買股票，因為那就是賭博撞大運。而且，價值投資，長遠投資，不等於你拿著一隻股票放在那裡10年，如果明年公司虧損你還拿著股票不賣，也許你長遠的投資反而會讓你賠錢，所以，密切關注財報，並根據其中的顯著變化，做出自己的合理調整，這才算得上長期投資。巴菲特閱讀最多的就是企業的財務報告，他說：“我閱讀我所關注的公司年報，同時我也閱讀它的競爭對手的年報，這些是我最主要的閱讀材料。”告訴你一個好訊息，中國有99%的投資人看不懂財務報表，即使在美國，也有95%這樣的盲目投資者，他們分不清什麼是資產，什麼是負債。要想致富，必須要能讀懂金錢的語言，而財務報表就是最基本的金錢語言。巴菲特對企業財務報表的分析能力令人無比佩服，這從他幾十年來在伯克希爾年報中寫給股東的信中可見一斑。他認為分析企業報表是進行價值評估的基本功。另外，巴菲特針對財務報表特意提醒投資人，誠信是企業的第一要素，如果：發現做假賬的企業，要堅決遠離，因為“當管理層在幕前就表現出走上了邪路，那麼在幕後很可能也會有許多見不得人的勾當。廚房裡絕對不可能僅僅只有你看見的那一隻蟑啷。”複雜難懂的財務報表附註披露通常暗示管理層不值得信賴，如果你根本就看不懂附註披露或管理層分析，這通常表明管理層壓根兒就不想讓你搞懂。”“要特別小心那些誇大收益預測及成長預期的公司，企業很少能夠在一帆風順、毫無意外的環境下經營，收益也很難一直穩定成長。所以，那些常常聲稱知道未來贏利會如何如何的CEO，並不值得信賴，甚至其中有詐，那些習慣性保證能夠達到盈利預測目標的CEO，總有一天會不得不造假創造盈利數字。”
真正的好企業永遠是少數派，就像是巴菲特在幾千家上市公司中，真正有把握預測出未來現金流量的公司，只有極少數，A股更是如此，價值投資最忌諱貪多嚼不爛，講究少而精，精而重。價值投資的研究強度非常大，不僅研究企業，還要研究行業，同時還得研究競爭對手，投得太多，太散，勢必會將精力大大分散，造成什麼都研究不透的結果，這就犯了價值投資的頭等大忌。巴菲特之所以比別人賺錢多得多，一個重要原因是，大部分人是分散投資,，而他是集中投資，把大部分錢集中投資於那些最優秀、最可靠、最賺錢的公司股票上。這就是巴菲特的第三個原則：“把大賭注壓在高概率事件上”。也就是說，當你堅信遇到大好機會時，唯一正確的做法是大舉投資。這也同樣基於一個常識：當一個事情成功的可能性很大時，你投入越多，回報越大。絕大多數價值投資者天性保守，但巴菲特不是，在他的投資組合中，前10只股票佔了投資總量的90%。有句成語叫，臨淵羨魚不如退而結網，對於股票的價值投資，說得再多也不如投了真金白銀更讓你印象深刻，坤鵬論建議你拿出一小部分錢，按價值投資的套路，買那麼一兩家企業的股票。有心的朋友肯定發現，坤鵬論前些日子介紹了好幾種“率”，它們都可以用來判斷股票好壞，但它們又都具有一定的片面性和侷限性，所以坤鵬論建議，最好使用多種估值方法，綜合看待量體裁衣。坤鵬論還建議找個志同道合、積極有正能量的朋友一起，雖然成功的路上註定是孤獨的，但如果能結伴而行，總會讓安全系統增長不少。而股票投資的關鍵所在——不虧錢！實話說，克服貪婪與恐懼太難太難，不如找個朋友相互監督，相互鼓勵，取長補短，共同進步。最後，再次重申，成功的價值投資都都是用相對最低價買入股票，在最長的時間週期裡，獲得最高的收益回報。
來源 | 微信公眾號：坤鵬論 kunpenglun。