快速拆解「位元大陸」
位元大陸的上市，會是加密數字行業的一次突破。
它的資產中，有28%是加密數字貨幣資產。
位元大陸（BITMAN）釋出招股書，即將在香港上市，那麼招股書透露什麼資訊呢？
我們來一起快速看一下它的招股書，（繁體字為直接摘錄自招股書的文字）。關於它的財務數字的增長，相信有很多解讀，我看點別的。
插一句，各位讀者覺得讀招股書算讀書嗎？：）
01
位元大陸是誰？
位元大陸自認是晶片公司與礦機公司：
晶片設計公司
按2017年收入計，我們是中國第二大和全球前十大無晶圓 廠晶片設計公司。我們專注於設計用於加密貨幣挖礦和人工智慧的ASIC晶片，是全球第四大無晶圓廠ASIC晶片設計公司。
數字貨幣礦機公司
按2017年收入計，我們是全球最大的基於ASIC的加密 貨幣礦機公司，佔有全球74.5%的市場份額。我們以螞蟻礦機品牌提供各類配備專有 ASIC晶片的礦機。
根據它引述的資料，位元大陸的確在行業中遙遙領先。
下表載列截至2017年12月31日止年度全球基於ASIC的加密貨幣 礦機市場的前三大營運商(按收入計)。
後兩者是誰，大概很容易猜。
圖：前三大公司的對比
點評：位元大陸的業務核心其實是礦機生產銷售、礦場礦池，後續我們在相關財務分析中也可以看到。在摘要部分它突出瞭如下的資訊：
為努力擴充我們礦機銷售業務，我們通過運營礦場 向客戶提供礦機託管服務，我們也運營礦池，使得礦工可以通過向礦池貢獻算力的方 式實現共同挖礦，並分享挖礦回報。
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截至2018年6月30日，我們已在中國開設11個礦 場，位於四川省、新疆及內蒙古，該等礦場能夠容納約200,000臺礦機。
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我們亦主要運 營兩個礦池，即BTC.com和螞蟻礦池，目前彼等以算力計為世界第一大及第二大位元 幣礦池。截至2018年8月31日，上述兩個礦池合計貢獻比特幣網路總雜湊率約37.1%。
02
戰略 vs 業務
在招股書中，位元大陸說自己的戰略是：
• 繼續投資於研發以鞏固我們在晶片設計領域的領先市場地位;
• 推動我們在區塊鏈行業的佈局;
而它財務報告所做的業務分部分法反映了它現在的實際業務情況：
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礦機銷售
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礦池運營
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礦場服務
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自營挖礦
其中礦場與礦池，它做了區分：
礦場業務，為客戶的礦機提供 託管服務
礦池業務，礦工通過向礦池貢獻算力的方式實現共同挖礦，並 分享挖礦回報。
圖：分部財務報告
關注財報，我們會發現一個有意思的變化是：
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在2017年，它的自營挖礦已經佔到了14.8%
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但在2018年1-6月，自營挖礦比例大幅下降到3.3%
這帶來的結果是，礦機的收入佔比從80.5%又上漲到94.3%。
收入方面，2017年和2018年1-6月的收入、利潤分別是：
2018年1-6月
收入：28.45億美元
經營溢利：10.69億美元
（要特別注意的是，2017年1-6月要少得多，收入只有 2.74億！ ，利潤0.99億，所有的變化都發生在2017年下半年。）
2017年全年數字
收入：25.18億美元
經營溢利：11.43億美元
03
位元大陸所看待的加密數字貨幣行業
位元大陸在招股書引述了諮詢機構弗若斯特沙利文的分析，但可以認為這是符合它的理解。如圖所示：
就需要挖礦流程方可發行或交易的多數加密貨幣而言，行業價值鏈可劃分為三個 分部，即礦機製造、挖礦活動及交易活動
圖：加密數字貨幣行業價值鏈，弗若斯特沙利文
04
初始股權結構與融資
估計很多人對股權結構很感興趣，畢竟很關注誰有多少錢啊，其實這個最沒什麼可看的。
圖：公司最初重組時的股權結構（2017.6.28）
後續進行了三輪融資，的確進展非常快，沒那麼多複雜的融資過程。
圖：一年三次融資
對三輪融資的投資人都有誰感興趣的，可以去看具體的股權架構。看排在前面的有：紅杉，Richway Investment Limited（不知），創新工場（李開復）等。
05
風險因素
招股書自然講了很多風險因素，而可能最大的風險因素是中國政府對數字貨幣挖礦的看法。比如，位元大陸在中國的這些土地使用權看起來是礦場用途了。
圖：位元大陸在中國大陸的土地使用權
它也討論自己的租賃土地：
我們租賃五宗土地的土地使用權，土地的總佔地面積約 為15,200平方米。該等物業主要作經營用途。我們在四川省及新疆的四宗租賃土地的出租方尚未提供各自的土地使用權證。
關於它的全球物業，其中多少是辦公室，多少是礦場？
我們通過在中國的50項租賃物業及7項自有物業以及在 香港、美國、加拿大、巴西、喬治亞、以色列、吉爾吉斯斯坦、馬來西亞、荷蘭、 俄羅斯、新加坡及瑞士的20項租賃物業經營業務。
但是，位元大陸估計受中國政策關於數字貨幣或挖礦的影響又不那麼嚴重，畢竟從收入的分佈來講，來自中國境外的收入已經佔到了62.8%，而在2017年上半年僅為39.5%。
而中國政府向來鼓勵技術型的發展。
圖：收入按地理位置的分佈
06
位元大陸究竟有多少數字貨幣？
這個是很多人關心的話題，位元大陸究竟有多少BCH？
從財報看，並不多。但我們並不知道，是沒有，還是這些資產不在上市體系之中。
它現在資產負債表上，有8.87億美元的數字資產，和2017年12月31日基本上沒有變化。但要特別注意的是，這些數字貨幣是 按成本入賬 的，而不是跟隨市場波動的。
圖：資產負債表的資訊
關於這些加密數字貨幣，招股書有討論（P207）：
我們的加密貨幣(包括(其中包括)比特幣、比特幣現金、以太幣、萊特幣及達 世幣)主要來自(i)以加密貨幣結算的礦機銷售;(ii)自營挖礦;及(iii)我們礦池運營所產 生的挖礦獎勵分成。
於往績記錄期間，我們賺取的加密貨幣大部分來自礦機銷售。截 至2015年、2016年及2017年12月31日以及2018年6月30日，我們的加密貨幣結餘為12.3 百萬美元、56.3百萬美元、872.6百萬美元及886.9百萬美元，分別佔資產總值9.9%、 25.0%、30.1%及28.0%。
我們將加密貨幣按成本入賬，而非在各會計參照日按其公允價值對加密貨幣進 行重估，以避免加密貨幣價值不時的大幅波動，該情況或會歪曲我們的經營業績及財 務狀況。出售加密貨幣的收益或虧損按出售所得款項淨額與加密貨幣賬面值的差額釐 定，並於出售日期在損益內確認。此外，倘有情況表明加密貨幣賬面值可能無法收 回，則減值損失可根據加密貨幣減值的會計政策確認。該等資產定期進行減值測試， 或當事件出現或情況改變顯示可能無法收回該等資產的賬面值時進行減值測試。
但不管怎樣，
位元大陸的上市，會是加密數字行業的一次突破。
因為它的資產中，有28%是加密數字貨幣資產。
招股書裡還“藏”了一個值得關注的數字：
出售加密貨幣收益╱ (虧損)淨額
圖：一個值得關注數字細節
2018年上半年，位元大陸出售數字貨幣，獲得收入 1.81億元美元 。
在另一處，還可以看到它有一個截至2018年6月30日的加密數字貨幣的減值損失： 1.03億美元 。
圖：又一個數字
附錄
ASIC的討論
位元大陸試圖強調人工智慧，但很務實地把“用於加密數字挖礦”放在了前面。坦率地講，目前位元大陸的晶片和人工智慧關係並不大。
當然，它特意把自己和Google、NVIDIA並列：我們是世界上少數幾家有能力 開發用於雲端訓練及推斷的晶片的AI晶片公司之一，其中主要包括Google和NVIDIA。
這裡涉及幾種晶片型別，CPU，GPU，FPGA，ASIC。關鍵的爭議其實是，專用於礦機的ASIC，和專用於人工智慧的ASIC差別究竟有多大。
我個人理解是天差地別。
而招股書所引述的諮詢機構的報告，可以說相當有誤導性。
圖：四種晶片的對比
作為一家晶片公司，位元大陸很牛。
作為一家礦機公司，位元大陸很牛。
作為一家礦場/礦池，它同樣很牛。
它是不是一家AI晶片公司，其實並不那麼重要。
最後再重複：
位元大陸的上市，會是加密數字行業的一次突破。
它的資產中，有28%是加密數字貨幣資產。
