詳解兩類通證估值模型-費雪模型&淨現值模型
費雪模型，適合貨幣型通證
1）公式：MV= PQ
M: 貨幣供應量
V: 貨幣流通速度
P：勞務平均價格
V：勞務總數
維基百科地址：Equation of exchange
2）適用於此類模型的通證：
比特幣，比特幣現金，Zcash，Dash，Monero（門羅），Decred等實際上,以太坊，EOS，Dfinity等公鏈的基礎交易媒介代幣，由於其在生態內的基礎貨幣地位，也有近似的估價模式。
3）一般估值步驟：
a. 給出使用該通證適用的市場容量預測
比如目前大家傾向於認為比特幣對標黃金，因此以8萬億美金作為總容量。
b. 基於貨幣數量、流通速度，計算出貨幣價格
比特幣總數量2100萬枚，目前美金的流轉速度大概在5.5左右，假設以此作為比特幣的流轉速度，則其每一枚的價格可以算出大概是7萬美金。
以下討論了幾個上述模型可能有誤的地方：
1）模型認為所有比特幣已經發行接近完成，且都加入流通。然而實際上可能有300-400萬比特幣可能已經永久丟失，因此實際可流通數量是原數量的4/5左右，導致幣價可能還要提升25%。
2）比特幣可能並不是完全替代實體經濟裡黃金的作用，虛擬經濟有可能數倍於目前的實體經濟，所有 8萬億這個市場總容量，也是不精準的。
3）流通速度沒有資料，只是參考了美元，因此很可能不準確。
4）延伸探討：從投資的角度而言，投資者自然是希望價格能不斷攀升。
因此一般專案方會從以下幾方面來考慮：
a. 降低整體流通的數量，比如BNB/HT，不斷通過回購/銷燬流通代幣的方式來提升單個幣的價格預期。(短期有效）
b. 降低流通的速度，比如steemitPower 轉化為 steemit時，要分13周返回。（短期有效）
c. 提升整體市場容量，比如各公鏈不斷在培養DAPP生態，開發者社群。（長期有
效）
淨現值模型（NPV）
適合應用型通證(utility token)中的 工作型通證/付息型證券通證
1) 公式：
Ct = t時期的淨現金流
Co = 總初始投入
r = 折現率t = 時期數
橘喵雜湊在其文章《區塊鏈中Token的五種估值模型》中對於該方法各個引數做了更加細緻專業的說明，推薦閱讀。
2）適用範圍：
它非常適合可以標準定價的服務，比如KYLE SAMANI在其blog 《new models for utility tokens》提出的幾個關鍵應用：Keep(離鏈私人計算），Filecoin(分散式檔案儲存）,Livepeer（分散式視訊編碼），Truebit(離鏈可驗證計算)。
這類應用基於服務提供者持有的代幣數量佔整體比例，來給予成正比的收益機會：持有的代幣佔比越多，獲得下一份工作的可能性越大，因此獲得收益的可能性越大。此類應用中，服務提供者提供的是類似於“頻寬”，“計算能力”之類標準化服務，定價完全透明沒有差異化，也不存在為了競爭機會而採取各類營銷投入的動機。因此未來現金流較為可預期。
另外，基於抵押獲得可預期收益的通證也很適合此類，比如付息型證券通證。Kyle Samani認為針對服務非標化，價格不透明的服務，淨現值模式則比較難應用，更適合的是 BME（burn-and-mint Equilibrium)的模式，但由於其目前還屬於非常小眾的階段，且沒有可通用的公式，我們暫不考慮。
3）一般估值步驟：
以8、9月很火的火牛鑽為例：曾經火鑽成本最低達到過0.1元/個，而每天分紅是 0.01元/個。假設花0.1元買入1個火鑽，並永遠持有。
a. 計算各個週期的淨現金流每天0.01元，1年則是3.65元
b.計算折現率
按照市場5年國債利率5%來算無風險利率，作為折現率。這裡我們可以按照永續年金來計算淨現值，粗糙地把這個看作是年末支付收益，公式簡化為（年收益/折現率），
因此所以計算下來NPV=3.65/0.05 = 73 元。
然而不幸的是，火牛本身的經濟增長並不能支援這樣高的分紅率。
（上圖來自參考文獻#6）
大概在9月24日，火牛更改火鑽的分紅規則：由原來的1元/100火鑽變為1元/100000火鑽。基於此，我們可以算出淨現值約為（0.0365/0.05）=0.73元。
其他型別
相對估值法：
適合傳統專案代幣化的應用型Token（大部分幣改專案適用），公式類似成熟股權估值裡面的相對估值法：以法幣計價的Token市值 = 同等法幣計價的年淨利潤*PE.
期權定價估值法：
適合所有應用型Token和底層公鏈。中國人民數字貨幣研究所所長姚前提出此觀點，他認為可以把Token的價值看作以專案未來價值為標的的資產的看漲期權，該方法適用於派息類/貨幣類Token，相對模型和公式都很複雜，推薦閱讀參考文獻#2瞭解更多.
自由定價：
適用於非標場景，通證所代表的價值沒有既定的參照物。比如之前我在做嘗試的社群通證，愛思社群的愛思幣.
4
四針對大部分通證都適用的J 曲線原理
私募股權領域的J曲線原理：該理論認為，價格將經歷早期的高投機性（High DEUV)，低效用性(Low CUV)階段；然後是泡沫破裂，價值探底期；之後隨著應用性增強，市場容量增大等，標的的效用性和未來期望值都不斷提升，進入更長期的攀升階段。
(上圖來自參考文獻#5）
以比特幣價格為例：
（上圖來自參考文獻#5）
同時，可以參考資料如下：
10月3日，美國緝毒局（DEA）特工Lilita Infante與福布斯分享了一個數據，比特幣40億美元的交易量中，10%涉及犯罪，90%為合法交易（比如，合法的金融投機）；二在2013年，90%都屬於非法。由此可見，比特幣的效用性正在逐步擴寬,和J曲線以及上圖吻合。
更詳細的說明可查閱參考文獻#5因此，我們也可以用這個曲線來指導我們對於各類通證所處時期的判斷，以及對應的操作行為。
總
參考文獻：
1、new models for utility tokens（譯文見：應用型通證的新模型）
2、區塊鏈中Token的五種估值模型
3、On Medium-of-Exchange Token Valuations
4、On Value, Velocity and Monetary Theory（譯文見：論價值，流通速度和貨幣理論 -- 加密資產估值的新路徑）
5、RONINmind：忘記虛無縹緲的「共識價值」，讓我們來談談加密貨幣的估值原理
6、56天付費使用者超上市公司，萬字長文深度解析火牛90億去向
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