峰瑞這三年：折騰探索，堅持向上

以峰瑞資本人民幣一期基金（簡稱「一期基金」）完全交割作為起點，到今年 5 月下旬，峰瑞就走過完整的 3 年，目前我們仍是一家年輕的基金。這 3 年裡，我們長成了什麼樣，經歷了哪些折騰？著眼當下，我們如何看待我們重點投資的行業和領域？放眼未來，二期基金我們又將如何佈局？以下是我們的覆盤與展望。

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一期基金：初步實現小目標

3 年前，我們給自己設了個目標，一期基金至少要做到 3 倍回報。3 年後，我們初步實現了這個小目標。

從專案端看，過去 3 年，一期基金共投資 104 家公司；平均投資金額在 1000 萬人民幣上下，單筆投資金額介於 200 萬人民幣到 3000 萬人民幣之間；從初始投資輪次看，天使輪專案數量佔 2/3，Pre A 和 A 輪專案數佔到 1/3；投資領域涉及消費、深科技、企業服務；團隊主動尋找是最主要的專案來源，佔到了總投資專案數的 2/3；領投或者獨立投資的專案超過 80%。

截止目前，完成後續融資的被投企業約為 70%。估值超過 10 億人民幣的企業有 16 家。峰瑞也積極參與專案管理與服務，在超過 3/4 的已投公司擁有董事席位。

從人方面看，峰瑞已投 CEO 的畫像如上圖：80 後和 70 後佔了大頭，其中 80 後是主力軍，佔比 59%，還有 34% 是 70 後。他們中的大部分人（61%）有海外學習或工作的經歷，71% 的 CEO 擁有碩士及以上學歷，其中 29% 是博士/博後/教授。只有不到 1/3 的 CEO 創業時間少於 3 年，超過 40% 的人創業時間超過 5 年以上。他們中，連續創業者佔到了 43%，1/5 的人創業三次以上。

截至 2019 年 2 月底，一期基金的回報倍數是 3.08x，IRR 約為 70%。當然，這只是賬面回報。考慮到一期基金已經不再投新專案，大多數已投專案都在成長，所以最終我們預期的回報倍數會比現在更好。

從基金運營的角度看，目前一期基金的 DPI 是比較可觀的。截止目前，峰瑞完成了 7 個專案的完全或部分退出，再加上一個處於退出交割中的專案，累計退出金額將接近 3 億。

到 2019 年 9 月，基金進入退出期後，我認為峰瑞有足夠多的機會和把握，通過各種退出機制，為 LP 們掙到更大的回報。

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結果背後，是我們堅守的5個理念

這些數字背後，我覺得是五句話。第一句，多元化投資方向配置，規避行業週期性帶來的影響。第二句，關注崛起中的中國科技創新力量，這也是我們新長出來的能力。第三句，跨學科的投資能力，強調專業，也強調交叉。第四句，堅持研究驅動，冷靜分析，獨立判斷。最後一句話，接受變化，主動變化，重視人。接下來，我逐一解釋。

▍多元化投資方向配置，規避行業週期性帶來的影響 。對抗週期一個最好的辦法是多樣化。多樣化的意思是，在我們原來熟悉、理解且有資源優勢的領域，積極地尋找優質投資標的，與此同時，去快速學習、嘗試進入一些全新的行業。此外，在不同的經濟發展階段和行業發展的不同階段，對不同的方向應該抱有開放的心態。

把時鐘撥回到 3 年多以前，峰瑞資本剛成立的時候，我除了複用自己在 TMT 領域積累的資源，也頂著巨大的爭議進入了之前我完全不懂的深科技、企業服務領域。硬著頭皮學習投晶片、投醫藥，真的是一種非常痛苦的體驗，就跟重新上了一遍大學一樣。現在，科技和企業服務在峰瑞的投資佈局中佔到了接近 60%，特別是科技專案，佔比從 3 年前的 0% 躍升到接近40%，和消費專案的佔比已經旗鼓相當。

消費、科技、企業服務這 3 大領域裡專案的價值增長曲線表明，每一年不同領域的成長性和發展速度都很不同。第一年，偏消費的專案成長性更好，第二年消費和科技同時變得很熱。第三年，經過了兩年的蓄勢積累，疊加政策的利好，科技在資本市場大受歡迎，到第三年年底，企業服務相關，開始成為新的熱點。

得益於多元化的投資佈局，即便在大家普遍都覺得是寒冬的 2018 年，峰瑞已投專案的成長性和發展速度並沒有降下來，反倒比之前兩年更好一點。2018 年，一期基金新增了 9 個估值過 10 億的專案，估計超過 3 億的專案增加了 13 個。

此外，我很欣慰的一點是，在當前估值超過 3 億的 35 個專案中，有 20 多個是我在創立峰瑞之前的投資生涯裡不曾參與/負責的方向，包括晶片、工業自動化、產業網際網路、新能源新材料、醫療科技。這是我們在過去三年，不斷拓展外延，新長出來的能力。

▍關注並投資崛起中的中國科技創新力量 。3 年前，我們還是科技領域的小白，3 年後，從新材料能源環保到晶片感測器，再延伸到物聯網，再到醫療科技，在很多細分領域，峰瑞都形成了自己的投資版圖。

此外，我們很榮幸能夠投資一些「全球領先」的科技企業。舉一些例子：

• 新材料領域，峰瑞投資了清陶發展，它是全球首個量產的固態鋰電池生產廠商；
• 合成生物學領域，我們投資了藍晶微生物，它是全球唯一全型別 PHA 生物塑料提供商；
• 晶片領域，我們投資了肇觀電子，其推出的 AI 視覺處理器晶片 N171 在多項引數上，重新整理了世界紀錄；峰瑞投資的加特蘭微電子，做出了全球首家規模量產基於 CMOS 工藝的 77GHz 毫米波雷達收發機晶片。
• 醫療科技領域，Novita 做出了全球首個進入臨產階段的防止癌症擴散的抗癌藥；新格元與耶魯大學簽署微流控單細胞處理專利的全球獨家使用協議，致力於將突破性的單細胞分析技術應用於臨床檢測、健康管理和藥物開發領域；晶泰科技Xtalpi 是世界領先的、以計算驅動創新的藥物研發科技公司，與輝瑞、羅氏等醫藥行業巨頭達成合作。

儘管這些專案遠沒有 TMT 領域的明星專案那麼耀眼，卻因為滿足了產業升級的剛需，成為推動各細分行業發展的重要力量，也因此獲得了快速的業務發展和良好的股權增值回報。現在，峰瑞一期基金投資的科技專案，IRR 約為 80%，超過了消費和企業服務等版塊的 IRR。

值得一提的是，科技不太容易失敗，因為它本來就是技術轉化和應用，技術的初始價值就在那兒。雖然科技專案的成長週期更長，曲線更顯性，但是它同樣意味著長期穩健的回報。

▍跨學科的投資能力，強調專業，也強調交叉 。任何一個今天看起來巨大無比的行業，它的創新過程全是跨界的，突破性創新多發生在學科的交叉點上。例如，生物+資料和計算，生物+電子（自動化、感測器），晶片+演算法，生物+材料，晶片+消費場景，消費+資料……這樣的創新專案，峰瑞在過去 3 年見過很多，也投資了不少，也舉幾個例子：

• 有印度淘寶之稱的 Club Factory，是全鏈條的 to C 的人工智慧，屬於消費(供應鏈)+資料+AI；
• 剛上面提到的晶泰科技XtalPi 和藍晶微生物也都是交叉學科的典型專案，前者是雲端計算+AI+製藥，後者屬於AI+計算+生物。

這導致在峰瑞內部，至少兩個專業投資小組同時參與對一個專案的價值判斷的情景，已經非常常見。

其次，不同的行業和技術方向都會經歷週期，走過底層創新、普及應用、應用創新這幾個階段。以 GPS 為例，從 GPS 變小、精度變高、功耗變低，到 GPS 被裝進了智慧手機，再到滴滴、Uber 的出現，就是其在不同階段的演變。對同一個方向而言，當其處於不同階段與週期，會出現不同的投資方向，需要不同的邏輯判斷。

目前峰瑞的投資團隊由多學科背景的成員構成。因為，當創新是跨界的，就需要擁有不同 know-how（從技術到應用到消費）的複合型團隊來共同判斷一個專案。而且，當行業與技術處於不同階段，也需要前一個階段以及不同方向的 know-how 來做跨越週期的判斷。我們相信，這對基金整體投資和標的的選擇，都是重要的優勢。

然而，既想保持多樣化，又想在每一個方向上保持專業化，難在團隊之間能互補成長而不是互相限制。直白地說，你不能用投 TMT 的思維去限制醫藥或者晶片投資。因為，企業的成長速度不同，需要的資源不同，創始人的能力板塊不同。

▍堅持研究驅動，冷靜分析，獨立判斷 。峰瑞鼓勵思考與分享，要求有比別人更深入的行業研究，並基於冷靜的分析和獨立判斷，來做出投資決策。

要在一個充滿變化、離錢近的市場裡做到冷靜並獨立決策，並不容易。坦白講，我們需要去抵抗非常多的誘惑。很多時候，我們能看到短期內能掙錢的機會，也確定地知道自己能從投機中獲利，但幾年下來，我的一個感觸是，拗著自己的想法，或者說服自己去做一些短期投資挺難的。讓我更舒坦的方式是，只要不是我內心長期看好的投資機會，無論它短期有多掙錢，都選擇放棄。

過去三年中，我和團隊主動放棄了一些很熱的賽道與一些名氣很大的專案。這個過程裡，肯定有過糾結和搖擺，好處是，這樣的歷練更能驅使我們做出長期的判斷，往 5 年甚至 10 年後看。這是一種信念。

人多的地方不去。作為結果，峰瑞可以說是一家不追風口的基金，如果說當下的深科技算風口，3 年前我們下定決心押注它時，它還遠沒有成為風口。

▍接受變化，主動變化，重視人 。投資，終究還是要靠人。過去 3 年，我們的團隊與基金一起成長，多位同事獲得晉升，開始承擔更大的職責。也有人離開了我們，去探索新的方向，比如自己創業、加入創業公司。

經歷過這三年，在內部管理和團隊變化上，我個人經歷了從擔心變化到接受變化，再到主動變化。如今總結下來，變化總是有的，事情總是要靠不斷折騰。因為理解基金和團隊每個成員都是在不斷變化的，會存在大家變化的方向不相同的情況，所以理解會有不同的選擇和決定。更重要的是，堅持我們的初衷，讓共同成長的團隊能夠一起變化成長。面對所有的變化，最重要的就是不要擔心變化，而要確保變對、變好。

隨著基金投資方向的拓展、基金優勢和資源的積累，2019 年年初，峰瑞在上海成立了辦公室，以期更好地服務並支援華東地區的優秀創業者；這半年，我們也有幸吸引了幾位合夥人和年輕人才加入。

在硬體技術及相關企業服務方向上，峰瑞增加了一位合夥人。他在智慧硬體、晶片、自動化等專業方向擁有超過 20 年經驗，且在知名網際網路和智慧硬體企業都做過高管。我們也吸引了年輕、教育背景優異的矽谷科技開發人才。

在生物醫療方向上，我非常高興能邀請到擁有 10 多年生物相關創業、投資經驗的合夥人，以及擁有國內新藥研發產業經驗、教育背景優秀的年輕人加入。

在網際網路與消費方向，峰瑞也有幸吸引產業相關經驗豐富、有成功創業經驗的投資合夥人加入，以增強我們的網際網路基因。

他們與現有團隊一起，構成了峰瑞 20 餘人的專業投資團隊。代際不同、地域不同、從業背景也不相同的大家，會共同努力在上述三大投資領域挖掘優秀專案，並服務好已投公司。

基金運營管理上，我邀請到曾合作過 5 年的工作搭檔，並說服他放棄了上市公司的高管職位和期權加盟峰瑞。

此外，峰瑞於三年前成立的大專案組——負責中後期專案的上市、退出，以及中後期專案的專項基金募集，在原有合夥人的帶領下，取得了很多進展，為基金做出了頗多貢獻。

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二期基金：三個堅持，一些變化與思考

與一期基金相比，有三點是我們會堅持的。第一，我們仍然研究驅動，以希冀更早地發現趨勢；第二，在發現趨勢之後的投資過程中，我們堅信長遠價值，拒絕投機。第三，我們希望儘量早地與專案建立聯絡，爭做早期專案的首輪機構投資方。

在投資方向上，網際網路+相關的專案在二期基金裡比例會降低一些，相反，科技、醫療方向的專案佔比在繼續提高。從已投專案看，科技佔比接近一半，醫療佔比超過了 20%。

經歷了一期基金的從零到一，峰瑞在生物醫藥、新能源新材料、半導體等領域各積累了一批專案和資源，培養了團隊的投資能力，初步建立了行業網路和影響力，也從已投的公司身上學到經驗和教訓。因此，在比較熟悉的這些方向上，二期基金單個專案的投資堅決度會更高。

除了秉承主動投資為主的原則，二期基金中，峰瑞是首輪機構投資方的佔比仍居高不下，與此同時，首輪持股比例也在顯著提升，佔股超過 10% 的專案，佔已投專案的 3/4。持股超過 15% 的專案，約佔 1/3。

接下來，分享一下我們對產業網際網路、金融、消費、醫療與教育、科技這 5 大領域的思考。

▍企業服務迎來投資熱潮 ，這是大家都能看到的。重點說一下挑戰。美國在 SaaS 和企業服務端經歷了三波浪潮，分別是軟體化、軟體線上化、軟體線上化後的智慧化和大資料化。在這三波浪潮裡，誕生了許多上市公司和行業巨頭。這帶來了很多好處，包括培養了人才，教育了市場，同時提供了更多的退出通道。

然而，中國企業服務市場沒有完整地經歷這三波浪潮中的任何一個，不論資源和人才的積累，還是退出通道，都少很多。對於採購服務的企業來說，他們在同一時間要接觸軟體化、智慧化、移動化等所有的概念，他們要從各種同類產品中做選擇也很難。這意味著，創業者除了穩紮穩打，還要有極強的銷售能力，「死磕」精神可能是必要的。

這裡有 3 條建議：抓住融資視窗；儘量找到市場規模大、付費意願高的行業，努力拓展行業標杆客戶；相比努力解釋技術好在哪，更重要的是，做好服務本身，也就是技術能解決什麼問題。

▍現在是重新重視金融投資的好時機。 金融行業的規模和勢能都非常大，金融也是過去 5 年間（2013 年到 2018 年）締造出最多上市公司的行業，沒有之一。峰瑞早期投資的 360金融也於 2018 年 12 月 14 日登陸納斯達克。

2018 年金融行業迎來多項監管政策，但我們認為，與其擔心監管和約束，不如保持樂觀，積極面對變化。在監管週期裡，從政策導向、生存壓力等多個維度來看，中國的持牌金融機構包括銀行、資本市場、保險等都面臨著資產結構調整，它們分別對應了幾十萬億和上百萬億的資產與相關市場，也是超過三五年的長期機會。助力這些規模機構進行機構化轉型，是很好的切入口。關鍵是尊重行業規律，切入業務流程，贏得尊敬。

▍只有升級，沒有降級；消費下沉是最大的機會 。供給與需求之間的 Gap，通常意味著機會。嚮往美好生活，看到有趣的、代表美好生活的東西，但是苦惱於線下價格昂貴且不一定好，不知道該買誰，就「挑便宜但不一定不好的買」（可以解釋微信公號轉電商、社交電商、網紅電商、朋友圈電商），然後到「買大家都知道的但是不貴的」（曾經的唯品會、聚美優品，現在的二手奢侈品下沉和已知品牌的尾貨與庫存銷售），再到「買自己知道好，且物超所值，但是價格不一定最便宜的」（品牌與渠道同時下沉），是中國過去按照順序分別啟動一二線、二三四線，和低線城市市場的過程，每個階段分別對應的人口是一億、兩億，和五億城鎮人口。

所以，這是啟動/啟用（新增）使用者最多的一次，也是品牌覆蓋和下沉面臨的最大的一次市場機會。洞察到這個趨勢，與此同時，能夠採用正確下沉策略的優秀品牌，將獲得巨大的同比增長。不過最難回答的問題是，誰是好品牌？如何下沉？如何調整產品？以及，反過來，會有品牌從低線城市開始，然後向上突破嗎？

▍教育和醫療，需要平衡理想與商業。 人們對美好生活的嚮往，大都是從有房子開始的，接著到車子，再到其它代表美好生活的物理商品。在一二三四五六七線城市，都不例外。同樣地，隨著年齡的增長，個人及家庭消費會轉到金融、教育、醫療這這三件大事。金融上面已經分析了，和金融一樣，教育和醫療都屬於社會基礎服務業，需要社會價值與商業價值兼具。所以，它們需要更長時間的積累，需要更好地平衡理想與商業。好處是，當它們真的做成了品牌，護城河是很高的。

▍科技已經夠熱了，因為科創板，還會更熱，需要有好心態。 峰瑞自成立之初就佈局深科技，科技專案已經佔到我們已投專案的 40%。因為科創板變熱，會催化對科技行業的投資熱潮。繁榮之下，CEO 們將面臨很多誘惑：合作、投資、甚至收購併購。我有兩點建議：一，認真考慮科創板，它是出於特殊的經濟導向的原因，當下中國提供的一次全新的資本市場機會。二，不提倡在一級市場把身價抬太高，最後發現兌現不了價值。尊重行業發展規律和自己的成長規律，才是最好的選擇。

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創業維艱，堅持「英雄主義」

最後，我想說，資本不是冷冰冰的掙錢機器，商業亦然。峰瑞投資了很多社會價值與商業價值兼具的企業，它們在商業價值之外，也努力創造社會價值，讓社會變得更美好。我也分享幾個典型案例。

在過去 5 年的時間裡，洋蔥數學的洋蔥助教行動累計為全國 22 個省份、超過 3,000 所鄉村學校的 40,000 名鄉村教師提供了教學支援。

肇觀電子「天使眼」眼鏡面向視障人士共舉辦了 387 場全球系列體驗活動，橫跨全球 283 個城市，累計體驗人數超過 45,081 人次。使用天使眼出行的使用者累計行走公里數，可繞地球 52 圈。

在垃圾回收領域，奧北環保致力於提升國內垃圾管理水平。截至目前，累計 128000+ 人次在奧北環保平臺完成日常生活中的垃圾分類，累計投放垃圾 64510 次，回收 420848 公斤可回收物，相當於減少樹木砍伐 6096 棵、節約石油 565.8 噸、減少碳排放 901.8 噸。

腫瘤大資料平臺 Haalthy 全平臺累計服務全國超過 3 萬名肺癌患者，已經合作的專案以每年 20%+ 的速度促進了肺癌相關新藥研發臨床階段的程序。

這樣的例子還有很多。創業已經很難了，特別是在動盪起伏的 2018 年。在公認艱難的大環境裡，我們的創始人依然心懷理想，依然希望創造價值，依然堅持做對的事情、做到更好，我們很榮幸能夠與他們一起同行。最後，借用羅曼羅蘭的話來收尾，「世界上只有一種英雄主義，就是認清了生活的真相後還依然熱愛它。」

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