8歲蘑菇街終於熬到上市，但市值僅為3年前的一半
作者：龔進輝
昨晚，創立近8年的蘑菇街正式登陸紐交所，證券程式碼為“MOGU”，此次IPO共募集6650萬美元（4.57億元）。蘑菇街開盤報12.25美元，較IPO發行價14美元下跌12.5%，盤中一度大跌逾15%，收報14美元，持平於發行價，市值14.97億美元。
無論是募集資金還是市值，蘑菇街實際表現都與傳聞、自身預期有一定差距。雙11前夕，蘑菇街正式向美國證券交易委員會遞交IPO申請檔案，申請在紐交所掛牌上市，擬籌集最多2億美元資金，這與半年前盛傳的計劃融資5億美元相差甚遠。
1個月後，蘑菇街僅募集6650萬美元，只完成目標的1/3，可見投資人對其前景並不看好。募集資金大幅縮水，連帶影響蘑菇街的市值。上市前夕，彭博社曾報道，蘑菇街有意下調IPO估值至20億美元，不僅只有半年前估值的一半，甚至不及2016年初蘑菇街與美麗說合並後新公司的估值，彼時估值達到30億美元。
如今，蘑菇街股票發行價定在指導區間14-16美元的底部，即14美元，市值僅為15億美元，比20億美元還低，真是讓人大跌眼鏡。其實，蘑菇街在資本市場不受待見在意料之中，因為其營收、使用者增長等關鍵指標並不出色，想象空間十分有限。
營收方面，蘑菇街收入主要來自營銷服務、佣金抽成和其他收入三大板塊，分別指平臺上的資源位營銷服務收入、平臺上商家交易額的提成（比例介於0-20%）、平臺為商家提供的創新類技術服務等。
2018財年（2017年4月1日-2018年3月31日），其營收為9.73億元，同比下降12.3%，三大板塊營收貢獻佔比分別為49.0%、42.8%、8.2%，收入下降主要由前兩項造成，即營銷資源位銷售、商家交易額雙雙下滑，分別下降35.6%和28.0%。
其實，營銷資源位銷售與商家交易額緊密關聯，商家砸錢推廣積極性下降的背後是蘑菇街輻射使用者量的減少，營銷力度被削弱自然使商家成交的概率降低。因此，蘑菇街資源位營銷服務收入大幅下降是個危險的訊號，直接反映出其使用者增長陷入瓶頸。
使用者增長方面，2017年9月30日前12個月與2018年9月30日前12個月相比，蘑菇街月活從6200萬增加至6260萬，活躍買家從3170萬增加3280萬。兩次對比僅相隔短短半年，蘑菇街使用者增長從千萬級滑落至百萬級，增速明顯放緩。隱憂浮現，代表其從內容生態（購物直播、視訊購）、小程式挖掘流量紅利已呈現可能陷入瓶頸的端倪。
或許你會好奇，蘑菇街經營資料乏善可陳，上市難獲資本市場青睞，獲得理想的市值（事實證明的確如此），為何要執意推動上市？答案很簡單：缺錢。招股書顯示，蘑菇街一直處於虧損狀態，2017財年、2018財年分別淨虧損4.761億元、4.202億元，截至2018年9月30日的2019財年上半年調整後淨虧損1.857億元。
乍看之下，蘑菇街淨虧損不斷收窄是個利好，但別忘了其營收也在下滑，或與壓縮成本有關。當然，蘑菇街截流並非不好，但如果一味截流而無力開源，會在一定程度上限制其發展格局，其需要在擴大規模和減少虧損之間作權衡。
鑑於蘑菇街短期盈利無望，提前儲備充足彈藥勢在必行，而其現金及現金等價物僅為8.915億元，按照每年燒4億元的速度計算，如果沒有新融資進入，蘑菇街最多隻能撐兩年。而上市募集4.57億元真的不算多，也只能為其短暫續命1年，處境依然不容樂觀。
因此，蘑菇街的當務之急是加緊盈利，最理想的狀態是開源、截流齊發力。如果開源無法獲得實質性進展，加大截流力度也未嘗不可。不過，蘑菇街截流會面臨新的課題，除了砍掉不必要的開支，截流的正確姿勢是技術創新帶來效率革命，而前期技術研發投入是筆不小的開支，而且短期內很難使營收產生質變，蘑菇街面臨艱難取捨。
在強敵環伺的電商江湖，隨著阿里、京東加大對時尚板塊的重視，時尚電商這一故事無法確保蘑菇街偏安一隅，其不僅需要拿出更強有力的手段來拉新、留存，比如渠道下沉，還得具備長期投入技術的魄力，用技術來改造時尚產業鏈的各個環節，尤其是提升供應鏈效率。
上市不是段子所談論的“走上人生巔峰”，而是新徵程的起點，未來蘑菇街仍面臨諸多挑戰，且行且珍惜。