中國遊戲危難關頭，創夢天地還能48倍市盈率上市？
文章轉自公眾號：有飯YouFun(ID：YouFunLab)，作者：有飯蛋包飯
7月上市的兩個遊戲股還在破發中，創夢天地卻以48倍靜態市盈率(31倍動態市盈率)的姿態，睥睨群雄。被整個遊戲圈唸叨的00700(騰訊)，同時也是被創夢天地拉出來背書的股東之一的靜態市盈率才不過36倍。
頓時感覺港股韭菜值得尊敬。撐死膽大，餓死膽小。
但是鑑於還有超過5家遊戲公司在等待港股上市，我勸你善良.....慢點割。
1、48倍市盈率，有點夢幻
根據創夢天地的招股書，以及最近披露的資訊顯示，本次上市共發售
126972000股，佔總股本的10%。發行價6.6港幣，共募資8.38億港幣，市值83.8億港幣，合73.5億人民幣。
招股書中披露的財報顯示，2017年淨利潤為1.52億人民幣，2018年上半年淨利潤為9941萬人民幣，最近4個季度的淨利潤為2.39億。以上述市值計算，靜態市盈率(上一個年度淨利潤計算)為48倍，動態市盈率(近4個季度)約31倍。
即使以調整後的利潤計算，2017經調整後的利潤為2.38億，2018上半年經調整後的淨利潤1.51億，近四個季度經調整後的利潤約為2.90億。靜態市盈率和動態市盈率分別是31倍和25倍。
這個數字，即使有大股東騰訊的背書和基石投資者索尼的背書，都顯得有點太夢幻了。
而在所有主動報道創夢天地的新聞中，竟然沒有提到這一點的，也是非常的神奇。
A股市場，比創夢天地營收更高利潤更高的公司，完美世界市盈率22倍，三七互娛市盈率16倍，遊族網路24倍。這三家公司的單季度營收和淨利潤都已經超過了創夢天地，並保持了增長。
業內巨擘，任天堂美國股票，市盈率(靜態)26倍;EA，24倍;還是經歷了多年牛市的美國市場，港股是另一個故事。
2、港股市場：上半年上市的兩隻遊戲股還在破發中
在今年7月，第七大道和3K遊戲(指尖躍動)成功上市，這兩家遊戲公司上市時市盈率分別給了18倍和15倍，遠低於創夢天地此次上市開出的價格。
這還有另一層背景，7月的這個時間，是中國遊戲業版號停發的情況還沒有大眾媒體關注，外界對行業的蕭條還沒有很清楚的認識，按說如果現在才上市這兩家能獲得的市盈率和發行價都會更低。
悲劇的是，這兩家的股價目前的確還在破發中，也就是說市場投資者對他們的期望還要低於上市時的情況。
僅從財務資料來看，這兩家公司，2018中期財報淨利潤並不輸創夢天地，分別是1.05億(經調整1.42億)，和8710萬(經調整1.43億)，而淨利潤率則遠超創夢天地的9.3%，分別是44.7%和16.2%。
再看業務層面，指尖躍動在2018年整個市場低迷的情況下實現了經調整利潤的同期增長37.2%，而第七大道的主要戰場在海外，整年的國內業務低迷對其影響可能並不大。
反觀創夢天地，主要業務就是把海外遊戲代理到中國運營。
為創夢天地的股價走勢捏把汗。
還要再看更早前，被中國遊戲股收割的情況嗎?藍港互動發行價9.8港元，現股價0.72港元。雲遊控股發行價51港元，現股價6.38港元。
3、版號死局之下，主營代理遊戲在中國運營的創夢天地靠一口仙氣吊著
根據創夢天地在招股書裡公佈的情況，目前仍在運營的熱門遊戲一共有11款，1款為自主研發MMORPG《五行天》，其他均為代理髮行。
根據這個表，我們製作瞭如下圖表，可以看出，熱門產品的收入貢獻對於創夢天地來說，是有起伏的，而且某幾款產品佔據了收入的大頭，單款遊戲的收入起伏也很大。如何保證每一年都有像《夢幻花園》這樣的代理產品被公司賭對，又或者研發上有五行天這樣的產品跟上，是每一個遊戲公司的風險所在，這也是長久以來對於遊戲公司不會給過高的市值的原因。
有點可悲的是，在招股書業務介紹中，用以證明創夢天地全球遊戲採購及強大運營能力的例子，舉的還是2013年的《神廟逃亡2》和《地鐵跑酷》。
然而這還並不是最大的風險。
在招股書中，創夢天地把自己定義為中國排名第一的獨立的手遊發行商按(按月活和營收計)，以及整個國內市場排名第五(按營收計)。我們不追究這個排名，我們只看這說明了中國大陸市場是創夢天地最大的市場，在招股書中也的確沒有看到海外業務發展的情況介紹與收入規模，只在願景中提到了要擴大海外市場份額。
這樣依靠國內市場的一家公司，在拿不到版號的市場環境下，是承受了怎樣的煎熬?是不是靠著已經發售的《夢幻花園》和《五行天》的仙氣吊著?
賭遊戲成功機率，僅靠國內市場一條腿走路，在當前的遊戲市場，風險太大。
4、使用騰訊雲服務也算是......重點合作了
在創夢天地的招股書中，騰訊總共出現了410次，這大概可能可以作為高市盈率的一大理由吧。畢竟00700也是港股龍頭了。
招股書中，詳細介紹了創夢天地和騰訊的關聯，除了股權投資之外，主要的合作包括了雲基礎設施的合作、內容購買及研發(採買騰訊IP和共同開發版權)、數字娛樂(線下店和騰訊視訊合作)、遊戲合作(分銷)。
其他我也不挨個分析價值大小了，單說建設雲基礎設施，現在不都是標配?採購騰訊雲給公司帶來了多少優勢呢?為什麼還值得擺在和騰訊合作關係的第一個呢?
建議使用騰訊雲的廠商以後在上市的時候都把使用騰訊雲作為和騰訊的深度合作關係。
畢竟騰訊爸爸在架構調整後，重點也想打“雲”。
5、IP培育?是個好故事但是就連龍頭騰訊都不賺錢
最後再說一點招股書裡提到的，新的業務模式，IP培育，這個可能算是增加期待值的東西。
如果真的要算高市盈率高在哪兒，除了“忽悠”一下和騰訊的業務關係外，大概這個也算是個新東西吧。
可是，原創IP培育這個事情，在國內還沒有幾個做成功的案例，倒在路上的創業公司卻不少。
做出過去年還算知名的動畫片《少年錦衣衛》的柏言映畫，欠薪裁員，創始人被傳精神病發。
國內動漫龍頭騰訊動漫，前一段時間也被指停薪，雖事實是轉變漫畫人收入方式，但也說明培育動漫IP這件事目前還真的不太賺錢。即從2012年開始攪動行業，並因此開啟動漫創業潮的騰訊動漫，它也還沒有賺錢，此前騰訊動漫的負責人鄒正宇也透露過，這塊業務還在佈局投入。在去年的騰訊動漫作者大會上，喊的還是幫動漫人“脫貧致富”的口號。
所以短時間內，這個IP的玩法，還有待考驗。
這還沒算上，全球市場低迷，看衰2019。
總之創夢天地的發售，截止到發稿前說盤前在漲，不過我反正不跟，韭菜隨意。